20220429-国信证券-青岛啤酒-600600.SH-销量受短期扰动_结构升级趋势不变_5页_931kb

青岛啤酒 (600600. SH) 总结

核心内容

青岛啤酒在2022年第一季度实现了收入92.1亿元（+3.1%），产品销量213万千升（-2.7%），主要受3月疫情反复影响。公司主品牌销量增长5.1%，崂山品牌销量下降12.6%。吨价提升至4325元/千升（+6.1%），结构升级趋势明显。归母净利润约11.26亿元（+10.2%），扣非净利润10.22亿元（+17.1%）。

主要观点

• 销量受短期扰动：受疫情影响，公司一季度销量有所下滑，但主品牌表现稳健，崂山品牌受冲击较大。
• 结构升级带动吨价提升：公司通过结构优化，推动吨价增长，毛利率微降至37.9%（-0.47pct），但费用管控有效，扣非净利润率提升至11.1%（+0.9pct）。
• 旺季销售环境有望改善：3、4月销量下滑可能在旺季回补，叠加居民消费反弹，公司销售环境趋于平稳。
• 高端化趋势明确：公司持续推动高端产品，品牌影响力提升，长期盈利增长潜力较大。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备结构优化和盈利稳定的潜力。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2022年第一季度收入为92.1亿元，净利润为11.26亿元，同比增长10.2%。
• 费用管控：营销费用同比下降5.48%，营销费率降至14.20%；管理费用同比上升4.52%，但费率保持平稳。
• 盈利能力：扣非净利润率提升至11.1%，毛利率微降至37.9%。

预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年每股收益分别为2.48元、3.04元、3.32元，对应PE分别为31.5倍、25.7倍、23.5倍。
• 财务指标：收入增长稳定，净利润率逐步提升，资产负债率下降，ROE维持在较高水平。
• 估值对比：在可比公司中，青岛啤酒的PE（TTM）为35.8倍，高于华润啤酒（25.7倍），但低于重庆啤酒（52.5倍）和珠江啤酒（27倍）。

风险提示

• 产品结构升级不及预期
• 成本波动加大
• 疫情影响加剧

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司结构优化、高端化趋势明确以及旺季销售环境改善的预期，公司有望在销量见顶背景下实现利润稳步增长。

财务预测与关键指标

结论

青岛啤酒在2022年第一季度受到疫情短期冲击，但结构升级趋势未变，吨价提升显著。公司通过有效的费用管控维持了盈利能力的高位稳定，且在旺季销售环境改善预期下，有望回补销量下滑。长期来看，高端化趋势明确，助力公司实现利润增长。短期风险包括产品结构升级不及预期、成本波动和疫情加剧，但整体投资建议为“买入”。