20180330-联讯证券-青岛啤酒-600600.SH-_联讯食品饮料公司深度_青岛啤酒（600600.SH）_啤酒行业格局优化_期待龙头新发展_18页_1mb

青岛啤酒（600600.SH）深度分析报告总结

核心内容概述

青岛啤酒（600600.SH）作为中国啤酒行业的龙头企业，拥有悠久的历史和强大的品牌影响力。公司自1903年成立以来，不断通过产品升级和品牌推广巩固其市场地位。在当前啤酒行业集中度提升、消费升级和提价趋势推动下，青岛啤酒有望实现更高的增长。分析师石山虎对青岛啤酒进行首次评级，给出“增持”建议，目标价为47元/股，预计2018-2020年营收和净利润将稳步增长。

主要观点

• 行业格局优化：中国啤酒行业CR5从2012年的63.5%提升至2016年的73.3%，集中度持续上升，但与海外相比仍有较大提升空间。
• 消费升级与提价趋势：随着消费者对高品质啤酒的需求增长，行业吨酒价格提升，提价策略有助于改善盈利空间。
• 品牌与产品力优势：青岛啤酒是中国首批十大驰名商标之一，品牌价值高，产品线丰富，包括中高端系列如奥古特、纯生等，且在营销方面积极创新。
• 战略调整与机制改革：2017年复星集团入股，推动公司机制改革，加强在营销和高端市场的发展。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年营收分别为275、288、302亿元；归母净利润分别为14、17、19亿元；EPS分别为1.07、1.23、1.42元。基于行业估值和品牌溢价，给予2019年38倍PE，目标价为47元/股。

关键信息

一、公司简介

• 青岛啤酒是中国历史最悠久的啤酒生产企业，成立于1903年。
• 2016年市场份额为17.2%，仅次于华润啤酒。
• 公司在国内拥有54家全资和控股的啤酒生产企业，及12家联营及合营企业，覆盖全国20个省份。
• 公司于2017年12月完成股权结构调整，朝日集团股权转让给复星集团，公司股权结构相对集中。

二、行业分析

• 行业集中度提升：中国啤酒行业集中度不断提升，但相比海外市场仍有较大提升空间。
• 高端化趋势明显：高档啤酒销售占比提升，2011-2016年销售额CAGR达28.27%，远超中档和经济型啤酒。
• 提价改善盈利：2017年内啤酒企业普遍提价，预计未来提价将推动行业整体盈利改善。
• 费用率下降预期：随着行业竞争格局优化，龙头公司销售费用率有望下降，提升盈利能力。
• 人均消费潜力：我国人均啤酒产量虽高于全球平均水平，但仍有上升空间，预计进入平稳增长期。

三、公司分析

• 产品结构优化：公司推出“1+1+N”品牌战略，主品牌+全国性第二品牌+区域品牌，增强市场竞争力。
• 营销创新：公司积极拓展线上渠道，建立“互联网+”体系，推出O2O平台，提升消费者体验。
• 品牌价值突出：2017年品牌价值达1298亿元，位居行业首位。
• 机制改革：复星集团入股推动公司品质战略，加强与青啤的业务协作，提升高端市场占有率。

四、盈利预测与估值

• 营收预测：2018-2020年营收分别为275、288、302亿元，增速分别为4.5%、4.7%、5.0%。
• 净利润预测：2018-2020年归母净利润分别为14、17、19亿元，增速分别为13.9%、15.0%、15.5%。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.07、1.23、1.42元。
• 估值：给予2019年38倍PE，目标价47元/股。

风险提示

• 食品安全问题：可能对公司品牌形象和市场份额产生负面影响。
• 产品消化风险：新产品市场接受度不确定，可能影响销售表现。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标价47元/股。
• 催化剂：产品升级、提价超预期可能推动股价上涨。
• 关键假设：基于消费升级、提价策略、费用率下降等假设，预测未来三年公司盈利稳步增长。

总结

青岛啤酒凭借悠久的历史、强大的品牌影响力和持续的产品创新，在中国啤酒行业中占据重要地位。随着行业集中度提升和消费升级，公司有望进一步提升高端产品销量和利润率。复星集团的战略入股为公司带来新的发展动力，推动其在高端市场的拓展。尽管面临食品安全和产品消化等风险，但整体来看，青岛啤酒具备良好的增长潜力，投资价值显著。