20221028-太平洋-青岛啤酒-600600.SH-青岛啤酒_Q3产品销量高增_结构升级延续_4页_911kb

青岛啤酒（600600）总结

核心内容

青岛啤酒（600600）在2022年前三季度表现出色，实现营业收入291.1亿元，同比增长8.7%；归母净利润42.7亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润38.6亿元，同比增长20.0%。其中，2022年第三季度营业收入98.4亿元，同比增长16.0%，归母净利润14.2亿元，同比增长18.4%，扣非归母净利润12.7亿元，同比增长20.1%。公司整体盈利能力稳健，产品结构持续升级，且在成本控制方面表现良好。

主要观点

1. 产品销量与结构升级

• 总销量：2022年前三季度产品销量727.9万吨，同比增长2.8%。
• 主品牌销量：青岛啤酒销量395.3万千升，同比增长4.5%。
• 中高档及以上产品销量：249.8万千升，同比增长8.2%。
• 吨价增长：前三季度整体吨价为3999.2元/千升，同比增长5.8%。

2. Q3业绩亮点

• 疫情修复与高温天气：Q3销量增长恢复明显，主要受益于疫情后消费复苏及高温天气带来的啤酒需求上升。
• 中高档产品增速提升：中高档及以上产品增速加快，显示公司高端化进程持续推进。

3. 盈利情况

• 毛利率：Q3毛利率为38.0%，同比下降0.2个百分点，主要由于大麦采购成本影响。
• 净利率：归母净利率14.4%，同比增长0.3个百分点；扣非归母净利率12.9%，同比增长0.4个百分点。
• 费用率：销售费用率11.2%，同比增长1.3个百分点，主要因Q3旺季广告宣传费用增加；管理费用率下降1.1个百分点，研发费用率微增，财务费用率下降0.7个百分点。

4. 2022年展望

• 收入端：Q4销量有望同比增长，世界杯将提供催化作用；8月以来公司对多个产品提价，预计全年收入增长稳健。
• 成本端：大麦锁价及包材价格下降，预计Q4成本压力明显改善。
• 利润端：费用率总体可控，预计全年利润增速将快于收入增速。

关键信息

1. 长期发展策略

• 产品端：公司拥有啤酒行业唯一的国家级重点实验室，创新能力突出，高端产品矩阵完善，纯生啤酒已站稳高端大单品，白啤酒量增动能强劲。
• 渠道端：公司全渠道优势显著，推进渠道立体化、多元化，开设TSINGTAO1903酒吧，增强高端化渠道支撑；实行“大客户+微观运营”模式，提升渠道效率。
• 品牌端：实施“青岛+崂山”聚焦型战略，青岛主攻中高端市场，崂山向下迭代，提升品牌资源聚焦度。

2. 盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年收入增速分别为8.0%、6.8%、6.1%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润增速分别为8.7%、18.3%、17.8%。
• 估值：按2023年EPS给予40倍PE，目标价为119元，维持“买入”评级。

3. 风险提示

• 原材料价格波动：大麦等原材料价格波动可能影响成本。
• 食品安全事件：食品安全问题可能对品牌造成负面影响。
• 行业竞争加剧：啤酒行业竞争日益激烈，可能影响市场份额和利润。

财务指标概览

投资评级说明

• 行业评级：看好（预计未来6个月行业整体回报高于市场5%以上）；中性；看淡。
• 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对大盘涨幅15%以上）；增持；持有；减持。

证券分析师与研究助理信息

• 证券分析师：李鑫鑫
  电话：021-58502206
  邮箱：lixx@tpyzq.com
• 研究助理：况英
  电话：021-58502206
  邮箱：kuangying@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1190122080015

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