20220826-东吴证券-青岛啤酒-600600.SH-2022年中报点评_量稳价增高端化进程不减_费用投放稳健利润超预期_3页_444kb

报告摘要

青岛啤酒（600600）2022年中报总结

核心内容概述

青岛啤酒在2022年上半年实现营收192.7亿元，同比增长5.4%，归母净利润28.5亿元，同比增长18.1%。尽管整体销量略有下降（yoy-1.0%），但吨价上涨6.5%，推动利润增长。公司继续推进高端化进程，同时在费用控制方面表现稳健，推动盈利结构持续优化。

主要观点

■ 高端化进程不减，优势基地市场带动收入增长

主品牌表现：青岛主品牌销量稳健增长，2022H1销量为260万千升（yoy+2.8%），而其他品牌销量为212万千升（yoy-5.4%）。
区域表现：山东和华北地区作为优势基地，贡献了公司80%的收入，分别同比增长6%和12.6%。相比之下，华南、华东和东南地区收入分别下降0.6%、8.5%和1.2%，可能与竞争对手在这些区域加大产品投放有关。

■ 提价与产品结构升级对冲成本压力，利润增速高于收入增速

吨价提升：公司通过提价和产品结构优化，实现整体吨价同比增长6.5%，其中Q2吨价同比增长7.0%，表明消费场景复苏对业绩产生积极影响。
毛利率提升：Q2毛利率同比提升0.8个百分点至38.3%，归母净利润17.3亿元（yoy+23.9%），远超市场预期，显示公司盈利能力显著增强。

■ 销管费用投入稳健，费率下降推动盈利上行

销售费用率：2022H1销售费用率11.0%（yoy-0.8pct），Q2销售费用率8.1%（yoy-0.2pct），费用控制良好。
管理费用率：2022H1管理费用率3.7%（yoy-0.2pct），Q2管理费用率3.5%（yoy-0.5pct），费用率下降有效支撑了利润增长。

关键财务数据

营收与利润预测

年份	营业总收入（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	每股收益（元/股）	P/E（现价&最新股本摊薄）
2021A	30,167	8.67%	3,155	43.34%	2.31	43.46
2022E	32,497	7.72%	3,506	11.11%	2.57	39.12
2023E	35,109	8.04%	4,185	19.36%	3.07	32.77
2024E	38,093	8.50%	4,842	15.70%	3.55	28.32

财务指标与估值

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	16.86	18.33	21.40	24.96
P/E（现价&最新股本）	43.46	39.12	32.77	28.32
P/B（现价）	5.96	5.48	4.70	4.03
ROIC(%)	10.90	12.18	12.98	12.71
ROE-摊薄(%)	13.72	14.02	14.33	14.22
资产负债率(%)	48.90	45.90	44.47	41.59

现金流量表现

年份	经营活动现金流（百万元）	投资活动现金流（百万元）	筹资活动现金流（百万元）	现金净增加额（百万元）
2021A	6,043	-10,250	-1,614	-5,829
2022E	2,489	-572	-1,445	477
2023E	4,748	-461	48	4,341
2024E	5,222	-345	41	4,923

投资评级与风险提示

投资评级：维持“买入”评级，基于公司龙头地位稳固、产品力较强以及优势地区渠道力强。
风险提示：
- 疫情影响餐饮业复苏，可能抑制消费；
- 成本端上涨压力；
- 竞争格局变化。

其他信息

股价走势：2022年8月26日收盘价为100.52元，一年内最低价73.66元，最高价109.50元。
市场数据：市净率5.60倍，流通A股市值70,391.45百万元，总市值137,144.94百万元。
分析师信息：
- 证券分析师：汤军（执业证书：S0600517050001）
- 研究助理：李昱哲（执业证书：S0600120110012）

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数据来源：Wind, 东吴证券研究所

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