绿地控股（600606）公司点评报告总结
核心内容
绿地控股（600606）是一家专注于房地产开发和基建业务的公司，2020年度报告显示其在多元业务协同方面取得了一定进展。公司发布了2021年“三年三步走去杠杆”计划，旨在通过降低有息负债规模、优化长短债结构、增加非受限货币资金等手段实现降档目标，力争在2021年达成两线“转绿”。
主要观点
- 财务表现：2020年公司实现营业收入4560.6亿元，同比增长6.54%；实现归母净利润150亿元，同比增长1.73%。尽管营收增长，但净利润增速不及营收增速，主要由于投资收益减少。
- 地产业务：2020年实现销售金额3584亿元，同比下降7.6%；销售回款3089亿元，回款率86%。销售均价上涨3.4%，但销售面积同比下降10.7%。公司拿地策略向高能级城市倾斜，权益拿地金额同比增长0.8%，拿地均价上涨32%。
- 基建业务：2020年基建业务营收达2334.4亿元，同比增长23.9%。公司通过与房地产业务的协同，承接了一批综合开发中的基础设施项目，全年新签合同6103亿元，同比增长62%。
- 其他业务：商贸产业业务持续增长，全年营收80亿元，同比增长19%。酒店旅游方面，公司拥有45家营运酒店，客房总数12246间，其中自营酒店30家，海外酒店2家。
- 财务指标：公司毛利率为14.4%，同比下滑1.1个百分点；归母净利率为3.3%，同比上升1.7个百分点。三费/营收为5.3%，同比下降0.5个百分点。截至2020年底，公司合同负债达4215亿元，覆盖当年营收的92.5%。
- 降档计划：公司2021年开启“三年三步走去杠杆”计划，目标是在2021年实现两线“转绿”。2021年第一季度数据表明，现金短债比已达标，三道红线优化至橙档。
- 投资建议：首次覆盖给予买入评级，预计2021-2023年EPS分别为1.53元、1.78元、2.01元，对应PE分别为3.70倍、3.18倍、2.83倍。
关键信息
财务摘要（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
428,072 |
456,058 |
550,006 |
650,107 |
736,572 |
| 归母净利润 |
14,743 |
14,998 |
18,668 |
21,699 |
24,419 |
| 每股收益（元） |
1.21 |
1.23 |
1.53 |
1.78 |
2.01 |
| 市盈率（倍） |
5.74 |
4.73 |
3.70 |
3.18 |
2.83 |
| 市净率（倍） |
0.84 |
0.76 |
0.70 |
0.65 |
0.65 |
股票数据（2021/04/30）
| 项目 |
值 |
| 6个月目标价（元） |
7.98 |
| 收盘价（元） |
5.67 |
| 12个月股价区间（元） |
5.15~9.45 |
| 总市值（百万元） |
68,993.44 |
| 总股本（百万股） |
12,168 |
财务与估值指标（单位：百万元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
1.23 |
1.53 |
1.78 |
2.01 |
| 每股净资产（元） |
6.97 |
7.47 |
8.06 |
8.73 |
| 每股经营性现金流（元） |
3.68 |
6.09 |
9.82 |
6.51 |
| 毛利率 |
14.5% |
14.2% |
13.9% |
14.0% |
| 净利润率 |
3.3% |
3.4% |
3.3% |
3.3% |
| 资产负债率 |
88.9% |
89.4% |
90.5% |
90.8% |
| 流动比率 |
1.20 |
1.17 |
1.13 |
1.12 |
| 速动比率 |
0.35 |
0.38 |
0.38 |
0.38 |
| 股息收益率（%） |
14.6% |
18.3% |
21.2% |
23.9% |
| P/E（倍） |
4.73 |
3.70 |
3.18 |
2.83 |
| P/B（倍） |
0.84 |
0.76 |
0.70 |
0.65 |
| P/S（倍） |
0.15 |
0.13 |
0.11 |
0.09 |
| 净资产收益率（%） |
17.7% |
20.5% |
22.1% |
23.0% |
涨跌幅数据
| 项目 |
涨跌幅（%） |
| 绝对收益 |
3% |
| 相对收益 |
1% |
| 12个月 |
5% |
风险提示
- 疫情反复存在不确定性；
- 业绩预测和估值判断不达预期。
研究团队简介
- 王小勇：东北证券建筑建材行业首席分析师，具有13年证券研究从业经历，曾任职于多家知名金融机构，擅长把握周期行业发展脉络。
- 吴胤翔：东北证券房地产组分析师兼地产组组长，2019年加入东北证券研究所，专注于房地产领域研究。
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
重要声明
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机构销售联系方式
- 公募销售：阮敏、吴肖寅、齐健、陈希豪、李流奇、李瑞暄、周嘉茜、刘彦琪、金悦、周之斌
- 非公募销售：李茵茵、杜嘉琛、王天鸽、白梅柯
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- 华南地区机构销售：刘璇、刘曼、王泉、王谷雨、周金玉、张瀚波、姜青豆
