20240717-财通证券-申洲国际-02313.HK-国内一体化针织龙头_壁垒高筑行稳致远_20页_1mb

申洲国际（02313）作为全球领先的纵向一体化针织制造商，产品涵盖运动类、休闲和内衣服装，客户群包括NIKE、ADIDAS、UNIQLO等国际知名品牌。2014-2023年，公司营收和归母净利润复合增长率分别为94%和92%，实现了长期稳健增长。公司采用纵向一体化模式，将面料织造、染整等生产工序集中于同一工业区，显著缩短交期（05-15个月），提升响应速度并降低成本。2023年净利率达18.2%，领先同业。

受益于纺织代工产业链向东南亚转移趋势，公司全球化产能布局不断扩展。截至2023年，其海外工厂成衣产出占比已达53%，主要分布在越南、柬埔寨等地区，利用当地较低的劳动力成本和关税优势，进一步分散供应链风险。公司与优质客户的深度绑定推动订单增长，尤其是运动鞋服业务占比提升，2023年运动类产品收入占总收入72.2%。

下游运动鞋服市场持续扩容，预计2028年市场规模将达5439亿美元，复合增长率66%。公司通过与客户的共同研发（如AIRism、Flyknit面料），提升产品附加值和技术壁垒，增强议价能力。此外，公司注重研发投入，近年专利申请数量稳步提升，进一步巩固行业地位。

投资方面，公司预计2024-2026年归母净利润分别为540亿、612亿、699亿港元，对应PE分别为18X、16X、14X。首次给予“增持”评级。主要风险包括劳动力成本上升、海外政策变动、客户订单波动及汇率波动等。

公司凭借一体化模式、全球化布局及对优质客户的深度绑定，有望在行业转移和下游增长中持续受益，实现进一步市场份额的提升。