20180318-广发证券-一周_主题说_2018年3月第3期_解构_独角兽_上市制度_16页_2mb

解构“独角兽”上市制度总结

核心内容

本报告聚焦于“独角兽”企业在中国资本市场上市制度的最新动态，重点分析其回归A股及直接IPO的路径，以及政策和市场环境对“独角兽”上市的影响。报告指出，随着CDR制度的即将推出和股票发行上市制度的重大改革，资本市场对“独角兽”企业的支持力度加大，为新经济企业的发展扫清障碍。

主要观点

1. 上市路径分析

“独角兽”企业主要通过回归A股和直接IPO两种路径实现上市：

• 回归A股：包括传统路径（如私有化退市、拆除VIE架构、借壳上市）和创新路径（如发行CDR）。CDR模式相较传统路径更具优势，如流程更简化、上市周期更短、成本更低。
• 直接IPO：部分企业选择在A股或海外/H股直接上市，如富士康通过“即报即审”快速过会，而一些尚未盈利的企业则倾向选择海外上市，如爱奇艺。

2. 政策支持与制度改善

政策层面，监管层对“独角兽”企业的支持力度明显增强，具体体现在：

• 证监会副主席阎庆民表示CDR将很快推出，有利于海外企业回A股上市。
• 深交所总经理王建军指出，2018年股票发行上市制度将有重大改革，为“独角兽”发展扫清障碍。
• 上交所强调将聚焦新技术、新产业、新业态、新模式企业，加强优质上市资源培育。

3. 一级市场与二级市场映射

• 一级市场映射：PE/VC投资趋于理性，募集完成额下降，融资轮次后移，资本更集中于真实“独角兽”。
• 二级市场映射：制度边际改善，A股市场对“独角兽”关注度提升，有利于吸引资本流入。

4. 行业与企业案例

报告列举了多个“独角兽”企业，如富士康、宁德时代、小米、阿里巴巴、腾讯、百度、京东等，它们在A股或海外上市方面有明确表态或进展。

5. 技术与产业动态

报告还提及多项技术与产业前沿动态，如：

• 工信部推动区块链标准化；
• 菜鸟升级“门店发货”物流模式；
• “行云工程”启动全球无盲区天基物联网；
• 全球首款量产3D打印电动车亮相；
• 人工智能、大数据、新能源等领域迎来技术突破。

关键信息

• CDR制度：中国存托凭证，为海外企业回归A股提供新路径，有望降低上市门槛。
• “独角兽”定义：估值超过10亿美元的创业企业。
• A股与海外上市对比：
  • A股：审核制、上市周期长、费用低、估值高。
  • 海外/H股：注册制、上市周期短、费用高、估值低。
• “独角兽”企业表态：多家企业表示愿意回归A股，如百度、腾讯、京东、阿里等。

主题策略建议

• 关注制度边际改善：预计CDR、股票发行制度等将有重大突破。
• 关注一级市场资本“映射”：建议关注电子设备、电信、互联网、生物技术、IT等投资回暖领域。

风险提示

• 宏观环境波动
• 政策推进不达预期
• 行业景气度不达预期
• 上市公司盈利不达预期

附录：相关研究与图表

• 相关研究：

  • 《四大主线布局两会——广发策略一周“主题说”2月第3期》
  • 《军工主题：融合、创新与改革——广发策略一周“主题说”3月第1期》
  • 《审视“独角兽”：制度映射与一级市场映射——广发策略一周“主题说”3月第2期》

• 图表索引：

  • 图1：“独角兽”上市路径分解
  • 图2：360借壳回归A股交易结构
  • 图3：交易完成后360股权结构
  • 图4：美国ADR机制结构图
  • 图5：CDR交易过程示意图
  • 图6：中概股回归两种路径成本收益对比
  • 图7：富士康上市进程
  • 图8：“独角兽”海外/H股上市时间轴

一周主题事件一览

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  • 廖凌 S0260516080002
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  • 电话：021-60750654, 021-60750651

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上

• 持有：预期未来12个月内股价变动幅度介于-10%～+10%

• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%～15%
  • 持有：预期未来12个月内股价变动幅度介于-5%～+5%
  • 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上

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