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独角兽专题系列之二——独角兽优质企业解构及估值探究总结

核心内容

截至2018年2月底，全球共有230家独角兽企业，总市值达8019亿美元，其中美国以113家占据49%的比例，中国以62家紧随其后。未来，独角兽企业通过IPO或CDR方式快速登陆A股将成为趋势，这对我国资本市场将产生重大及深远的影响。

主要观点

1. 美国独角兽企业投融资规模扩大，估值趋于合理

• 2000年科技泡沫破灭后，市场估值回归合理：科技股的PE在泡沫破裂后趋于合理，低于历史水平。尽管科技公司IPO规模增长，但估值并未过高。
• 多轮融资与Pre-IPO规模增加：独角兽企业普遍进行多轮融资，Pre-IPO融资规模显著增长，风险投资行业流动性增强，为创业公司提供更多资金支持。
• 估值方法多元化：由于独角兽企业多处于投入期和成长期，传统的PE估值方法不适用，应采用更灵活的方法，如可比估值法或结合用户活跃度、点击量等指标。

2. 独角兽优质企业解构——以 Google 和 Netscape 为例

Google 成功经验

• 抓住产业大趋势：Google紧抓互联网发展，成为AI领域的引领者。
• 极致用户体验：注重用户体验，提升用户粘性，保持市场竞争力。
• 持续技术创新：不断推出新产品和新技术，如安卓、无人驾驶、人工智能等，形成难以逾越的护城河。
• 多元化商业模式：从技术授权到广告收入，再到云服务和开源模式，不断寻求变现途径。

Netscape 衰落教训

• 缺乏持续创新能力：未能保持技术领先，忽视用户体验，导致市场占有率下滑。
• 商业模式单一：未能拓展盈利模式，过度依赖浏览器市场，未及时应对微软的竞争。
• 未形成有效护城河：未能建立稳定的市场壁垒，最终被AOL收购。

案例对比总结

• 用户体验：Google注重用户体验，Netscape则忽视用户体验。
• 技术创新：Google持续创新，Netscape未能持续投入技术发展。
• 商业模式：Google多元盈利，Netscape单一依赖浏览器。
• 护城河构建：Google建立强大护城河，Netscape未能形成有效壁垒。

3. 独角兽企业估值方法

• 产业生命周期影响估值方法：投入期和成长期企业适用市销率（P/S），成熟期适用市盈率（P/E）。

• 常用估值方法：

  • 市销率（P/S）：适用于尚未盈利或盈利不稳定的公司，优点包括非负值、稳定可靠，缺点是不能反映成本变化。
  • 市盈率（P/E）：反映盈利能力，适用于成熟期企业，但受净利润波动影响较大。
  • 净资产值（NAV）：考虑现金流折现，但忽视品牌和管理能力。

• 中国独角兽企业估值特点：多数处于投入期和成长期，需采用灵活估值方式。部分企业如小米和宁德时代已进入稳定成长期，可采用P/E法；蚂蚁金服和滴滴出行尚处于成长期，可采用P/S法。

4. 独角兽企业回归对A股的影响

• 对TMT行业的影响：独角兽企业回归将吸引机构投资者关注TMT板块，提高其在A股中的持仓比例，推动国家创新战略。
• 带动产业链发展：独角兽企业上市将带动相关产业链公司受益，形成良好的市场联动效应。
• 改善上市公司结构：提升TMT行业在A股中的比重，优化上市公司结构。
• 短期抽血效应：独角兽上市可能对市场资金面造成一定压力，需警惕市场波动。

关键信息

• 独角兽企业定义：估值超过10亿美元的未上市企业。
• 美国独角兽发展：2000年泡沫破灭后，估值趋于合理，Pre-IPO融资显著增加。
• 中国独角兽发展：估值普遍较低，但未来通过IPO或CDR登陆A股将成趋势。
• 估值方法选择：根据企业所处的生命周期阶段选择合适的估值方式。
• 独角兽回归A股：将改善A股市场结构，提升TMT行业地位，但也可能对市场资金面产生影响。

独角兽企业推荐关注

• TMT行业：包括计算机、通信、传媒、电子等领域，是独角兽企业的重要聚集地。
• 典型企业：富士康、小米、宁德时代等独角兽企业或其产业链相关公司值得关注。

总结

独角兽企业作为新兴产业的代表，其成功与失败案例揭示了企业成长的关键因素，包括抓住趋势、提升用户体验、持续创新、构建护城河和多元化商业模式。独角兽企业估值需结合其发展阶段和行业特性，采用灵活方法。随着独角兽回归A股趋势的加强，其对我国资本市场的影响将日益显著，包括吸引投资、优化产业结构、带动产业链发展，但也需关注其可能带来的短期资金压力。整体来看，独角兽企业的回归为A股市场注入了新的活力，值得积极关注。