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独角兽专题系列之二——独角兽优质企业解构及估值探究总结

核心内容

截至2018年2月底，全球独角兽企业数量达到230家，总市值达8019亿美元，其中美国以113家占据49%，中国以62家紧随其后。未来，独角兽企业通过IPO或CDR等方式登陆A股将成为趋势，对我国资本市场将产生重大影响。

主要观点

美国独角兽企业投融资规模扩大，估值趋于合理

• 2000年科技泡沫破灭：科技股估值曾高达80倍，泡沫破裂后，市场趋于理性，科技公司估值平均溢价为25%。
• Pre-IPO规模增加：2009年仅有1家企业达到10亿美元Pre-IPO估值，而今天已有超过200家独角兽企业达到这一水平。
• 多轮融资推动成长：科技企业多轮融资和Pre-IPO融资显著增加，为公司发展提供了更坚实的资金基础。
• 风险投资流动性增强：风险投资行业的未投资但承诺资金从2012年的423亿美元上升至2015年的842亿美元。
• 估值方法更灵活：独角兽企业多处于投入期和成长期，可采用可比估值法、用户数、点击量等非传统指标进行估值。

独角兽优质企业解构

• Google成功经验：

  • 紧抓互联网发展趋势，市场空间巨大。
  • 深挖用户需求，提供极致用户体验。
  • 持续技术创新，拓展产品线，如安卓、无人驾驶、AI等。
  • 商业模式多元化，从技术授权到广告、云服务等，实现盈利和现金流稳定。
  • 全球市场占有率高，形成强大护城河。

• Netscape失败教训：

  • 缺乏持续创新能力，忽视用户体验。
  • 未形成有效护城河，面对微软的挑战，未能有效应对。
  • 商业模式短视，拒绝与AOL合作，错失发展良机。

独角兽企业估值方法

• 新兴产业生命周期：分为投入期、成长期、成熟期和衰退期，不同阶段应采用不同的估值方法。
• 常用估值方法：
  • 市销率（P/S）：适用于成长期企业，反映收入规模。
  • 市盈率（P/E）：适用于成熟期企业，反映盈利能力。
  • 净资产值（NAV）：考虑企业有形资产价值，但忽略无形资产。
• 中国独角兽企业估值：多处于成长期和投入期，需采用更灵活的估值方法。如小米、宁德时代已进入稳定成长期，可采用P/E估值；而蚂蚁金服、滴滴出行仍处于成长期，适合P/S估值。

关键信息

• 独角兽企业对A股影响：

  • 提升TMT板块关注度：独角兽企业回归将推动机构投资者对TMT等新兴板块的重视，提高持仓比例。
  • 带动产业链发展：独角兽企业上市将带动上下游企业受益，形成新的投资机会。
  • 改善上市公司结构：独角兽回归有助于改善A股上市公司结构，提升市场质量。
  • 短期抽血效应：独角兽企业上市将对市场资金面产生较大影响，需警惕短期资金压力。

• 典型案例分析：

  • 富士康：作为全球最大电子代工企业，其IPO募资用于工业互联网平台、云计算、智能制造等，推动产业升级。
  • 宁德时代：全球动力电池行业龙头，其产业链上下游企业将受益，如科达利、格林美、杉杉股份等。

结论

独角兽企业通过IPO或CDR回归A股将成为趋势，这将对我国资本市场产生深远影响。一方面，推动TMT等新兴板块发展，提升市场质量；另一方面，带来短期资金压力，但长期有利于市场结构优化和优质企业价值回归。投资者应积极关注TMT行业及独角兽产业链相关企业，把握未来投资机遇。