20220331-东吴证券-广汽集团-601238.SH-Q4毛利率改善_合资盈利向好_3页_457kb

广汽集团（601238）总结

核心内容

广汽集团在2021年及2022年Q4表现出较强的盈利能力和财务健康状况，其毛利率改善及合资企业盈利向好是主要驱动力。公司持续推动自主品牌战略，并通过合资企业实现投资收益增长。整体来看，广汽集团在新能源汽车领域布局加速，盈利预测保持乐观，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. Q4财务表现亮眼

• 营收：2021Q4实现营收201.63亿元，环比下降3.71%，但同比上升0.77%。
• 投资净收益：Q4投资净收益达35.30亿元，同比增长57.10%，环比增长98.20%，显示合资企业盈利显著改善。
• 归母净利润：Q4归母净利润20.51亿元，同比增长112.81%，环比增长116.58%，主要得益于毛利率提升及合资企业投资收益增长。

2. 毛利率提升推动盈利增长

• 毛利率：2021Q4销售毛利率为10.27%，同比提升0.83个百分点，环比提升2.38个百分点。
• 销量与产品结构优化：广汽传祺销量10.58万辆，环比增长50.61%；广汽埃安销量4.16万辆，环比增长16.55%。M6/M8等车型销量提升，自主品牌H1单车收入为11.06万元/辆，同比与环比均有所增长。
• 费用控制良好：Q4销售/管理/研发费用率分别为5.81%、6.18%、1.13%，同比分别下降0.57、0.83、0.56个百分点，费用管理有效。

3. 自主品牌战略推进顺利

• 广汽埃安：混改顺利推进，已实施员工股权激励、科技人员持股及引入战略投资者，未来将启动A轮融资并寻求上市。2023年将与华为合作推出智能纯电动SUV，进一步提升品牌影响力。
• 广汽传祺：坚持“高颜值+高科技+PVC领先+差异化卖点”的产品策略，持续优化产品结构，推动“混动化+智能化”战略落地。

4. 合资企业销量与投资收益提升

• 日系合资企业：芯片短缺问题缓解，广汽本田Q4销量23.15万辆，同比-9.28%，环比+30.68%；广汽丰田Q4销量24.45万辆，同比+10.36%，环比+47.08%。
• 投资净收益：Q4投资净收益同比增长57.10%，环比增长98.20%，显示出合资企业盈利能力显著增强。

5. 盈利预测与估值

• 归母净利润：2022~2023年预期由94/117亿元下调至91/112亿元，2024年预期为141亿元。
• 每股收益：2022~2024年EPS分别为0.87/1.07/1.35元，对应PE分别为13/11/8倍。
• 估值趋势：PE持续下降，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。

关键信息

财务数据

• 营业总收入：2021A为756.76亿元，2022E为103.06亿元，2023E为132.32亿元，2024E为176.19亿元。
• 归属母公司净利润：2021A为73.35亿元，2022E为90.55亿元，2023E为111.64亿元，2024E为141.12亿元。
• 毛利率：2021A为8.47%，2022E为8.60%，2023E为9.50%，2024E为13.00%。
• 归母净利率：2021A为9.69%，2022E为8.79%，2023E为8.44%，2024E为8.01%。

资产负债表

• 资产总计：2021A为154.197亿元，2022E为175.505亿元，2023E为198.301亿元，2024E为227.547亿元。
• 负债合计：2021A为61.602亿元，2022E为73.749亿元，2023E为85.235亿元，2024E为100.202亿元。
• 所有者权益合计：2021A为92.595亿元，2022E为101.756亿元，2023E为113.065亿元，2024E为127.345亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021A为-55.89亿元，2022E为54.86亿元，2023E为48.39亿元，2024E为114.36亿元。
• 投资活动现金流：2021A为16.49亿元，2022E为5.79亿元，2023E为15.83亿元，2024E为-9.06亿元。
• 筹资活动现金流：2021A为7.3亿元，2022E为-2.5亿元，2023E为-5.53亿元，2024E为-4亿元。
• 现金净增加额：2021A为-39.52亿元，2022E为58.15亿元，2023E为58.69亿元，2024E为101.3亿元。

财务与估值指标

• 每股净资产：2021A为8.68元，2022E为9.56元，2023E为10.64元，2024E为12.01元。
• P/B：2021A为1.30倍，2022E为1.18倍，2023E为1.06倍，2024E为0.94倍。
• ROE：2021A为8.13%，2022E为9.11%，2023E为10.10%，2024E为11.31%。
• ROIC：2021A为-4.48%，2022E为-5.31%，2023E为-4.03%，2024E为0.30%。

风险提示

• 疫情控制低于预期
• 乘用车需求复苏低于预期

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：未明确

股价走势

• 收盘价：11.28元
• 一年最低/最高价：10.21/20.37元
• 市净率：1.34倍
• 流通A股市值：819.29亿元
• 总市值：1180.33亿元

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