固定收益年度策略报告：让子弹再飞一会，在拥抱趋势中警惕物极必反-20190107-中泰证券-45页_2mb

2019年债券市场策略报告总结

核心内容概述

本报告主要围绕2019年债券市场投资策略展开，分析了2018年市场回顾、2019年基本面展望以及利率债、信用债和可转债的投资策略。报告指出，尽管基本面仍存在下行趋势，但市场预期趋于一致，因此投资者需在“拥抱趋势”与“警惕物极必反”之间取得平衡。

主要观点

• 2018年市场回顾：

  • 利率债市场：收益率持续下行，10Y国开债收益率从5.12%降至3.64%，呈现非典型牛市。
  • 信用债市场：信用利差与无风险收益率背离，违约事件频发，但政策推动下利差逐步收窄。

• 2019年基本面展望：

  • 市场对经济增长回落和政策托底的预期一致。
  • 通胀保持中性，制造业投资高位回落，基建投资受地方专项债支撑有望回归7%。
  • 地产投资整体下行，但建筑工程和其他费用的周期波动可能减缓其下行速度。

• 利率债投资策略：

  • 基本面平稳下，央行数据对债市更具指示作用。
  • 关注三类指标：央行资金投放方式、银行信用收缩趋势、银行通过非银加杠杆情况。
  • 债牛趋势未结束，建议“做多债券，做平利差”，并持续观察拐点。

• 信用债投资策略：

  • 信用利差有望进一步收窄，关注“真城投”和中等资质地产债。
  • 城投债风险下降，但需警惕“假城投”违约。
  • 地产债可适当下沉至中等资质，关注到期压力和回售情况。
  • 产业债利差与基本面匹配，但需注意中下游行业违约风险。

• 可转债投资策略：

  • 抑制因素依然存在，但资金切换和结构性机会值得把握。
  • 关注5G、大金融、科技创新等行业的结构性机会。
  • 警惕与地产财富效应相关的行业如汽车、家电。

关键信息

2018年市场表现

• 利率债：10Y国开债收益率从5.12%降至3.64%，全年下行超过150bp。
• 信用债：信用利差全年三次走阔，两次收窄，与无风险收益率形成背离。
• 违约事件：18年新增43家违约主体，但整体违约率不高（0.86%）。

2019年基本面预测

• 通胀：CPI和PPI保持平稳，预计全年CPI中枢在1.5%-2.0%之间。
• 制造业投资：预计上半年保持在9%左右，下半年回落至5%左右。
• 基建投资：受地方专项债支撑，预计增速中枢在7%左右。
• 地产投资：整体下行，但建筑工程和其他费用的周期波动可能减缓其速度。

利率债策略

• 央行数据：继续作为有效指标，关注资金投放方式、银行信用收缩、非银加杠杆情况。
• 趋势判断：利率债下行趋势仍在，利差有压缩空间。
• 投资建议：继续做多债券，关注利差变化，避免过度依赖政策判断。

信用债策略

• 城投债：风险下降，重点寻找“真城投”。
• 地产债：可适当下沉至中等资质，关注回售和到期压力。
• 产业债：利差与基本面匹配，但需关注中下游行业违约风险。

可转债策略

• 结构性机会：关注5G、大金融、科技创新等。
• 避险行业：规避与地产财富效应相关的行业如汽车、家电。
• 市场节奏：注意1-5月创业板业绩预告、节前节后操作、3月政策会议、年报披露等时间节点。

风险提示

• 货币政策超预期
• 股市波动
• 政策变动超预期
• 超额利差可能与真实市场情况存在偏差
• 区域性担保风险

投资建议

• 利率债：继续做多，关注利差压缩，警惕政策拐点。
• 信用债：把握“真城投”和中等资质地产债，关注到期压力。
• 可转债：把握资金切换和结构性机会，关注政策导向行业。

总结

2019年，债券市场将继续受益于基本面下行趋势和政策托底，但需警惕市场预期一致带来的反向波动。利率债和信用债均有望受益于利差收窄，而可转债则需关注结构性机会和资金流动变化。整体投资策略应围绕“趋势性利多”展开，同时关注“预期差”和政策变化，以实现稳健收益。