20240520-国金证券-固定收益深度报告_地产新政落地_让_子弹_飞一会_17页_1mb

债市最新分析摘要

一、债市交易主线变化

市场交易主线已从特别国债供给预期转向地产政策扰动。特别国债计划落地后，5月15日起各地地产政策优化、收储及“以旧换新”政策逐步推出，推动10年期国债利率累计上行21BP。5月17日政府和央行密集出台多轮地产支持政策，包括保障房再贷款、调整房贷利率、首付比例等，尽管10年期国债利率当日转跌。

二、历史复盘：供给与地产政策的影响

• 供给影响有限：特别国债10月末公告仅对长端利率短期扰动，未改变机构行为趋势，随后利率进入下行通道。
• 地产政策主导调整：2022年底、2023年7月及今年4-5月，地产新政每次都引发债市显著调整，尤其是叠加疫情防控优化或政策预期差时。
• 机构行为变化：基金曾为主卖盘，农村金融机构近期参与度提高；股份行从买盘主力转为本轮主要卖盘。

三、地产新政与财政配套

市场担忧地产新政是否导致债市大调整，核心取决于财政扩张及配套政策落地。再贷款的投向、收购主体比例等细节待观察。若收购主体偏向城投，可能利好城投债；但若政策力度加大，或引发债市再次调整。

四、流动性与货币政策

• 货币政策短期维持稳健，降准降息概率低。
• “手工补息”政策调整引发大行、股份行阶段性缩表，企业存款流出可能增强理财、基金等机构债市配置需求。
• 当前中短端利率确定性较高，建议交易盘做陡收益率曲线。

五、未来债市展望

短期债市受政策落地节奏、资金面边际变化和理财欠配需求影响，预计中短端波动有限，推荐配置1-3年短久期品种。待超长期特别债落地细节明确后，可关注5年、7年品种的交易机会，进一步做陡曲线。

风险提示

货币政策宽松不及预期、宽信用超预期推进。