20210607-中诚信国际-5月利率债运行分析及展望_央行小额净回笼资金利率窄幅波动_流动性边际收紧收益率或小幅上行_10页_1mb

专题研究总结：2021年6月利率债市场分析及展望

一、核心内容概述

本报告围绕2021年5月利率债市场运行情况展开，重点分析了经济基本面、资金与流动性状况、利率债一级与二级市场表现，以及近期政策动向和对6月市场的展望。整体来看，5月经济延续修复态势，但增速放缓；货币政策维持稳健，流动性边际收紧；利率债发行规模小幅回落，收益率整体下行；6月收益率或小幅上行。

二、主要观点

1. 货币政策与市场展望

• 货币政策延续稳健基调，短期内调整动力不足。
• 流动性压力或有所加大，收益率短期或小幅上行。
• 央行操作以稳为主，小额净回笼资金，精准对冲MLF到期。
• 外部环境方面，海外经济修复强劲，通胀走高，但美联储转向预期未落地，对我国货币政策影响有限。

2. 6月收益率预测

• 结合中诚信国际FTY模型，预计6月10年期国债收益率或小幅上行。
• 经济基本面和海外环境超预期变化可能性较小，收益率更多受流动性影响。
• 地方债发行节奏可能加快，流动性或边际收紧。

三、经济基本面分析

1. 经济修复态势持续

• 5月制造业PMI为51.0%，较前值小幅回落0.1个百分点。
• 新订单指数继续回落至51.3%，需求扩张边际弱化。
• 生产指数继续扩张至52.7%，但修复基础仍不稳固。
• 消费和内生性投资修复动能不足，出口订单回落，叠加人民币升值，需关注海外生产对我国出口的挤出效应。

2. 通胀与金融数据

• 4月CPI同比上涨0.9%，核心CPI升至0.7%，PPI同比涨幅创近两年新高。
• 4月新增社融继续回落，M2同比增长8.1%，较上月下降1.3个百分点。
• 产需两端虽在修复区间，但整体动能偏弱。

四、资金与流动性监测

1. 央行操作

• 5月央行小额净回笼100亿元逆回购，精准对冲MLF到期。
• 公开市场操作注重灵活性与精准性，引导市场利率围绕政策利率波动。

2. 资金利率走势

• 资金利率整体窄幅波动，短端利率普遍上行。
• SHIBOR各期限利率较上月波动，3月期和6月期SHIBOR下行幅度较大。
• R007和DR007均值分别上行4.06BP和1.08BP至2.18%和2.12%。

五、利率债一级市场分析

1. 发行规模与结构

• 5月利率债发行总量较上月减少1033.70亿元至1.67万亿元。
• 国债发行规模下降至3766.60亿元，国开债下降至4155.10亿元。
• 地方债发行规模增加至8753.43亿元，但仍未达去年同期水平。

2. 发行利率

• 各期限利率债发行利率整体下行，地方债发行利差小幅走阔。
• 6月期、3年期国债下行幅度较大，分别下行18.39BP、18.48BP。
• 国开债1年期发行利率下行10.82BP，非国开债短端下行幅度高于长端。

六、利率债二级市场分析

1. 交易规模

• 利率债交易规模继续回落，较上月减少7936.31亿元至9.38万亿元。
• 国债交易规模减少4385.27亿元至2.61万亿元，地方债交易规模减少764.60亿元至7440亿元。

2. 收益率走势

• 收益率整体下行，10Y-1Y国债利差收窄至63.37BP。
• 10年期国债收益率下行11.90BP至3.045%，30年期国债收益率下行10.49BP至3.57%，50年期国债收益率下行6.25BP至3.63%。
• 国开债收益率均有所下行，降幅均不超过1.5BP。

七、近期政策与展望

1. 货币政策趋势

• 货币政策由宽转稳，注重灵活性和精准性。
• 通胀走高对货币政策影响有限，政策容忍度提高。

2. 6月市场展望

• 预计6月流动性压力加大，收益率或小幅上行。
• 地方债发行节奏加快，国债发行缩量，利率债供给向地方债倾斜。
• 中诚信国际FTY模型预测6月10年期国债收益率小幅上行。

八、附录：宏观利率预测模型

• 基于Nelson-Siegel模型对收益率进行分解。
• 加入主成分分析处理的宏观经济、价格水平、货币政策、金融市场等指标。
• 通过修正向量自回归模型（VEC）预测10年期国债收益率变化。
• 模型预测准确率较高，仅2020年12月预测方向错误。

九、版权与免责声明

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