20180607-中诚信国际-5月利率债运行分析_多空扰动债市短期调整_季末流动性或延续平稳_8页_1mb

报告摘要

5月利率债运行分析总结

一、经济基本面

4月宏观经济数据走势分化，生产端有所回升，但需求端表现疲软。规模以上工业增加值和制造业增加值增速回升，显示工业生产逐步回暖；固定资产投资回落幅度扩大，社会消费品零售总额增速继续回落，出口虽有回升但下行压力仍存。M2维持个位数低位运行，社融有所回升，表外融资向表内转移趋势延续。

5月PMI回升至51.9%，为2017年10月以来的高点，显示制造业扩张加快。新出口订单指数和进口指数上升，表明外贸环境有所改善。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数大幅上升，预计PPI将上行。尽管经济基本面总体企稳，但需警惕中美贸易摩擦对出口形势带来的不确定性。

二、资金与流动性监测分析

（一）公开市场操作

5月央行灵活组合货币政策工具，实现货币净投放3935亿元，资金面整体保持平稳。月初因定向降准和财政支出集中下拨，资金面适度宽松；中旬税期资金面小幅收紧，央行加大逆回购净投放，对三家政策性银行净增加抵押补充贷款（PSL）801亿元；下旬税期结束后资金面有所改善，月末央行再度加大净投放以维持流动性。

（二）货币市场利率

5月市场利率多数上行，资金面波动有限。Shibor利率整体上行，除2周期下行外其余期限均上行；银行间同业拆借利率除1月、3月期下行外其余上行；银行间质押式回购利率普遍上行，除1月期下行外其余上行。代表实体经济融资成本的区域票据直贴利率有所回升，Shibor1年期利率与LPR1年期利率倒挂利差走阔。

三、利率债一级市场分析

5月利率债发行持续放量，信用债发行大幅减少。债市总发行量为37718.06亿元，较上月增加514.95亿元；到期26144.23亿元，净融资额增加至10289.81亿元，显示融资能力有所提升。其中，利率债发行10807.77亿元，信用债发行4858.99亿元。

发行利率方面：

国债发行利率涨跌不一，3M、1Y、5Y、10Y期利率上行，6M、3Y、7Y期利率下行。
国开债发行利率短端上行，长端下行，1Y、3Y期利率上行至3.63%、4.17%，5Y、7Y、10Y期利率下行至4.28%、4.5%、4.42%。
进出口和农发行政策性金融债发行利率均上行，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y期分别上行至3.74%、4.26%、4.39%、4.54%、4.61%。
地方债发行利差走阔，3年期发行利率波动上行，置换债券发行2714.80亿元，截至5月底，尚未置换的非政府债券形式存量政府债务约0.95万亿元。

四、利率债二级市场分析

（一）交易量持续回升

5月利率债二级市场交易总量为53594.68亿元，较上月增加11970.70亿元。国债交易量增加5660.49亿元至16181.31亿元，金融债交易量增加5688.03亿元至35727.52亿元，地方政府债交易量增加622.18亿元至1685.85亿元，显示市场活跃度提升。

（二）收益率短升长降

5月利率债收益率呈现短端上行、长端下行的态势。截至5月31日，国债3M、1Y、3Y、5Y期收益率分别上行至2.89%、3.15%、3.30%、3.44%，7Y、10Y期收益率分别下行至3.60%、3.61%。国开债3M、1Y、3Y、5Y期收益率上行至3.14%、3.87%、4.25%、4.35%，7Y、10Y期收益率分别下行至4.51%、4.43%。7Y期和10Y期国开债收益率出现期限倒挂现象。