20210514-中诚信国际-4月利率债运行分析及展望_央行延续精准操作资金面较为平稳_流动性缺口加大收益率或小幅上行_11页_1mb

2021年4月利率债运行分析及展望总结

核心内容

本报告分析了2021年4月中国利率债市场的运行情况，从经济基本面、资金与流动性、利率债一级与二级市场以及近期政策与展望四个维度进行了总结。

主要观点

• 货币政策：央行坚持“稳”字当头，流动性缺口可能加大，收益率或小幅上行。
• 经济基本面：经济延续稳定修复，但存在结构性问题，供需两端扩张节奏有所放缓。
• 资金与流动性：央行操作以稳为主，资金利率窄幅波动，短端利率普遍上行，长端利率下行。
• 利率债一级市场：地方债发行放量带动利率债发行回升，发行利率整体下行。
• 利率债二级市场：交易规模回落，收益率小幅下行，收益率曲线陡峭化。
• 政策与展望：货币政策保持稳健中性，关注输入性通胀和流动性变化，对收益率影响有限。

一、经济基本面

1.1 经济延续稳定修复

• 一季度GDP同比增长18.3%，环比增长0.6%。
• 经济呈现持续稳定恢复态势，但环比增速较去年四季度有所放缓。
• 制造业PMI和非制造业PMI受季节性影响有所回落，但未超过季节性调整幅度。
• 产需两端仍处于扩张区间，但上游价格高位运行对部分企业形成压力，海外生产企稳对我国出口存在挤出效应。

1.2 结构性问题仍存

• 经济恢复不均衡、基础不稳固，结构性问题仍需关注。
• 4月社会融资规模新增1.85万亿元，同比少增1.25万亿元。
• M2同比增长8.1%，较前值有所下降，显示信用周期转向下。

二、资金与流动性监测分析

2.1 货币市场操作

• 央行延续3月以来的100亿元逆回购操作，小幅缩量对冲MLF到期。
• 公开市场操作以稳为主，注重精准性，政策操作逐步转向价格调控。

2.2 资金利率走势

• 资金利率窄幅波动，短端利率普遍上行，长端利率普遍下行。
• 4月央行公开市场操作净投放39亿元，其中逆回购净投放100亿元。
• R007和DR007均值分别下行至2.14%和2.11%，DR007围绕2.20%波动。

三、利率债一级市场分析

3.1 发行规模变化

• 4月利率债发行总量较上月增加2105.42亿元至1.77万亿元。
• 国债发行规模小幅增加，政策金融债发行规模下降，地方债发行规模大幅增加。

3.2 发行利率趋势

• 各期限国债、国开债、非国开债发行利率整体下行。
• 1年期国债发行利率下行幅度最大，达18.86BP；国开债3年期发行利率下行11.17BP。
• 地方债发行利差走阔至24.73BP。

四、利率债二级市场分析

4.1 交易规模变化

• 利率债交易规模较上月减少1.13万亿元至10.18万亿元。
• 国债交易规模减少，政策金融债减少幅度较大，地方债交易规模增加。

4.2 收益率走势

• 利率债收益率波动下行，短端下行幅度高于长端。
• 10年期国债收益率较上月末下行2.47BP至3.16%，10Y-1Y利差达80.49BP。
• 超长债收益率下行幅度较大，30年期国债收益率下行3.84BP至3.67%，50年期国债收益率下行5.75BP至3.69%。

五、近期政策与展望

5.1 货币政策展望

• 央行强调“管好货币总闸门”，流动性缺口可能加大，收益率或小幅上行。
• 货币政策框架以“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”为锚。
• 央行对通胀不担忧，但会持续监测和预期管理，若工业品价格向下游传导，货币政策或转向。

5.2 市场展望

• 5月经济修复力度有限，对收益率影响不大。
• 流动性缺口加大，收益率或小幅上行。
• 下半年经济修复动力减弱，流动性扰动持续，收益率或止升转降。

附录：宏观利率预测模型

• 模型基于Nelson-Siegel模型，结合宏观经济、价格水平、货币政策等指标。
• 模型预测10年期国债收益率月度变化，对方向预测较为准确。
• 截至2021年4月，仅2020年12月预测错误，其余时段均正确。

关键信息汇总

• 经济基本面：稳定修复，但存在结构性问题，需关注上游价格和出口压力。
• 流动性：央行操作以稳为主，流动性缺口可能加大，收益率或小幅上行。
• 利率债市场：一级市场发行规模回升，二级市场收益率下行，收益率曲线陡峭化。
• 政策导向：货币政策坚持稳健基调，注重精准性和价格调控，对通胀风险保持警惕。
• 未来展望：5月收益率或小幅上行，下半年或出现收益率下行趋势。

总结

4月中国利率债市场在货币政策逐步转向“稳”、经济修复节奏放缓的背景下，呈现收益率小幅下行、流动性边际收紧的趋势。地方债发行放量带动市场活跃度提升，但整体交易规模有所回落。央行强调政策利率的引导作用，注重精准操作，对通胀和流动性变化保持高度关注。展望5月，收益率或受流动性缺口影响小幅上行，而下半年在经济修复动力减弱和流动性扰动增加的背景下，收益率或出现下行趋势。