20250119-国信期货-贵金属月报_通胀推升降息预期_金银月内中枢抬升_15页_2mb

国信期货贵金属月报2022年12月25日总结

一、市场回顾与主要结论

2025年1月，内外金银整体中枢上行。前期美国12月非农数据大超预期导致市场降息预期降温，但随后通胀数据上行又修正了这一预期。在市场对特朗普政策不确定性的担忧下，金银波动加剧，风险溢价抬升，从而上行驱动增强。进入2025年，美联储的降息节奏预计趋于温和，但受经济和通胀表现制约。预计2025年上半年降息幅度将约50个基点，但下半年若通胀压力加大，美联储可能暂停降息，进入观望期。

月度展望与操作建议

• 美联储降息预期：预计将经历温和降息过程，但实际步伐将取决于通胀和薪资表现。特朗普政策不确定性可能推升通胀，增加降息风险。
• 美元走势：特朗普就职后，美元预计继续保持强势，压制金银价格，但其贸易保护主义政策可能加剧市场担忧，提升贵金属风险溢价支撑。
• 关键支撑与压力：2月COMEX金参考区间为2620-2770美元/盎司，沪金为617-660元/克；COMEX银参考区间为29.8-30.0美元/盎司，沪银为7360-8000元/千克。需密切关注美联储货币政策和特朗普执政带来的节奏变化。

二、特朗普政策前瞻与通胀风险

1. 贸易保护主义与关税政策：预计美国将加大对中国的贸易施压，加征关税可能短期内提振国内特定产业，但长期不利于全球供应链稳定。
2. 财政刺激与债务问题：大规模基础设施投资计划可能进一步扩大财政赤字，但增加政府支出短期将推动经济，长期需关注债务可持续性。
3. 通胀压力：特朗普政策可能导致通胀上行，尤其是进口商品成本上升和全球贸易摩擦加剧。预期内需美国通胀上升，美联储的政策应对将尤为重要。

三、美国宏观经济表现（经济增长）

美国第三季度实际GDP年化季环比终值31%，超预期。消费者支出强劲增长，出口表现优异，医疗保健、休闲及政府就业岗位拉动就业增长。ISM制造业PMI重回扩张区间，服务业PMI上升，显示经济活动逐步回升。

四、黄金与白银供需分析

1. 黄金：高金价抑制珠宝需求，但投资需求及央行购金成为支撑。第三季度全球黄金ETF净流入95吨，央行购金助力稳固价格。
2. 白银：工业需求（尤其是光伏及AI技术领域）增长显著，光伏电池产业需求上升。展望显示2024年全球白银需求将创下新高，供需紧_balance_带高弹性。

五、持仓与库存分析

• 黄金ETF：2024年10月转为净流入，北美、亚洲表现突出，SPDR黄金ETF持仓下滑，COMEX黄金库存小幅上升。
• 白银ETF：非商业净多持仓上升，显示市场看涨情绪升温；白银库存小幅上升，导致白银价格上涨具备支撑。

风险提示

• 美国通胀超预期
• 地缘冲突局势升级
• 流动性冲击及相关事件影响

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