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通胀前景不明，贵金属高位波动

研究员：王露晨 CFA

期货从业证号：F03110758

投资咨询资格证号：Z0021675

报告摘要：

此份报告主要分析了贵金属市场在特定宏观环境下的运行特征和未来走势，认为因美国通胀数据反复波动、美联储政策立场不确定等多因素影响，贵金属（黄金、白银）虽处于高位震荡仍存在结构性机会。

一、价格走势分析

在7月期间市场出现明显下行，主要是由于美国PPI数据意外高企，抑制了市场对联储降息预期。具体表现：

• 伦敦金交投于3405-3330美元/盎司，周跌幅1.86%；
• 沪金交投于789-773元区间，周跌幅1.52%；
• 美元指数一度降至97-98区间，美债收益率反弹；
• 同时通胀数据（CPI、PPI）反复，美联储立场偏紧，抑制了贵金属反弹。

尽管短期承压，但中期内因原油价格、地缘冲突、央行购金等因素支撑，贵金属调整幅度有限，维持高位震荡。

二、宏观因素影响

1. 美国经济与通胀：

   • 美国短期经济强支撑来自于库存去化和净出口高强度贡献，但消费领域疲弱。
   • PPI录得3.3%创两个月新高，显示输入性通胀与关税影响。
   • 美国服务业PMI连续下滑，显示经济面临下行压力，叠加就业数据修正、特朗普人事事件与政策波动，市场对美联储行动存在分歧，风险溢价抬头。

2. 美元与实际利率：

   • 美元相对稳定在97-98区间，推动美元汇率与实际利率上升，构成贵金属压制因素。

3. 央行购金趋势：

   • 全球央行（尤其是中国）黄金持有持续增加，中国25H1净购金71吨，全年累计预计超过1000吨，表明黄金货币与避险属性增强。

三、供需与趋势展望

黄金：

• 全球年供应4974吨（含央行流动），需求虽受工业科技与珠宝拖累，但投资部分依然强劲（ETF持仓创新高）。预计2025年供应增加，投资利好仍是支撑。
• 2024年央行购金年均超千吨，中国央行持续增持，支撑黄金长期趋势。

白银：

• 光伏装机增速放缓，银单耗下降，工业用银供给稳定但需求变化大，白银库存恢复至3.6万吨上方。
• 投资与首饰需求仍有一定弹性，白银价受宏观主导可能波动更大。

四、交易建议

• 单边策略：

  • 建议短期逢低做多黄金、白银，把握美元调整和避险情绪回升带来的机会。
  • 白银需密切关注高库存和工业用银需求边际变化。

• 套利建议：

  • 市场观望，等待抛补压力释放或价差扩大。跨品种及跨期套利空间不稳定，暂不宜参与。

• 期权策略：

  • 交投谨慎，选择性地在波动率下降或事件驱动（如美联储会议）时考虑买-中断价波动，规避下行风险。

总结：当前通胀前景不明，美联储立场未稳，贵金属虽面临阻力但支撑坚实，预计维持高位震荡，波动幅度略扩。建议灵活配置，把握避险资产的波动节奏。