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宏观报告总结

2025年度展望：美元、通胀与降息

1. 内生性通胀与特朗普政策的风险

美国通胀具有较强的粘性，导致美联储认为通胀问题基本解决的观点不再成立。核心通胀在2024年保持在3%以上，尤其是在2024年11月环比增长0.3%，核心CPI同比可能进一步升至3.5%至4%。特朗普政策可能出现加税、限制移民等行为，推高核心服务通胀，导致通胀风险上升。

2. 美元走势与政策不确定性

特朗普政策下的强经济增长预期叠加政策不确定性导致美元短期走强，美元指数一度升至108水平。然而，政策矛盾增多，如限制移民可能加大通胀压力，同时非美经济体恢复增长可能影响资本流动，美元或因“强预期、弱现实”而走弱。

3. 降息节奏：先降后升的可能性

美联储可能在2025年上半年因通胀持稳而降息，但随着减税、放松监管等政策推动经济活跃，下半年通胀可能回升，阻碍进一步降息。即使鲍威尔因政治考量支持降息，若核心通胀加速至3.5%以下水平，美联储可能重新加息，影响汇率和政策操作空间。

总结

预计2025年美国通胀维持高位，美元或先强后弱。美联储降息节奏将受政策与经济双重影响，对中国政策操作空间与汇率压力或带来较大不确定性。