20230907-浙商证券-口子窖-603589.SH-口子窖23H1业绩点评报告_Q2营收超预期_合同负债优异彰显业绩持续性_5页_853kb

口子窖（603589）2023年中报业绩点评总结

核心业绩亮点

Q2业绩超预期

▲ 单季实现营业总收入132.13亿元（+340.3%），归母净利润31.22亿元（+227.8%）。
▲ H1实现营业总收入291.24亿元（+267.9%），归母净利润84.78亿元（+146.4%）。

主要增长因素

1. 老品动销强劲
   • 安徽宴席市场复苏，推动省内高档酒收入同比+364.5%。
   • 100-300元价格带扩容红利显著，上半年低档酒收入同比增45.8%。
2. 新品铺货贡献增量
   兼系列新品及新版5年、6年单品推广有序，预计三季度费用支持将提升渠道利润。

区域与渠道表现

• 省内市场：Q2营收106.62亿元（+31%），合肥营销中心建设助力渠道扁平化。
• 省外市场：Q2营收23.02亿元（+56%），团购为主渠道持续拓展。
• 直销渠道增长显著：Q2收入同比+106.4%，经销商业务稳步推进。

财务分析

关键指标（Q2）

• 毛利率：70.52%（同比降15.4pct，系费用增加所致），净利率23.63%（同比降21.6pct）。
• 合同负债：环同比分别+28.1亿/+33.1亿至72.7亿元，业绩持续性显现。
• 费用率：销售/管理费用率同比微升，但税金及附加率大增147pct。

未来展望与估值

• 业绩预测：2023-2025年收入增速分别为202%、162%、143%，净利润增速192%、168%、170%，EPS分别为3.1元、3.6元、4.2元，PE分别为191倍、164倍、140倍。
• 评级：维持“买入”评级，增长主要受益于徽酒及大众价格带扩容红利。
• 催化剂：白酒需求复苏、省内消费升级、新品推广提速。

风险提示

• 安徽省内竞争加剧、新品推广不及预期。