20211028-国盛证券-口子窖-603589.SH-新品开始发力_改革初现成效_3页_528kb
报告摘要
口子窖（603589.SH）总结
核心内容
口子窖在2021年第三季度展现出强劲的业绩增长，收入和净利润均实现同比提升。公司通过新品推广和渠道改革，逐步改善经营状况，未来增长潜力受到市场关注。
主要观点
- 业绩表现：2021年前三季度，公司实现收入36.29亿元，同比增长35.1%；归母净利润11.50亿元，同比增长33.2%；扣非归母净利润11.05亿元，同比增长31.3%。其中，Q3收入13.86亿元，同比增长24.0%；归母净利润4.63亿元，同比增长22.7%；扣非归母净利润4.51亿元，同比增长20.2%。
- 新品表现：兼香518作为主打新品，聚焦次高端价格带，享受徽酒消费升级红利，经销商打款积极，预计显著贡献收入增长。
- 产品结构：口子系列酒保持稳健增长，高档酒/中档酒/低档酒分别同比增长22.9%、117.0%、2.9%。
- 盈利能力：Q3毛利率为74.3%，同比下降2.4个百分点，主要受赠酒费用及短期产品结构变化影响。但随着兼香518等高毛利产品的占比提升，毛利率有望回升。
- 费用控制：销售费用率同比下降0.2个百分点，管理费用率同比下降0.9个百分点，经营效率有所提升。
- 净利率变化：2021年前三季度净利率为31.7%，同比下降0.4个百分点；Q3净利率为33.4%，同比下降0.4个百分点。
- 改革成效：公司通过产能扩建（如东山二期投产）、精细化管理经销商、设立团购部门、推进有效网点建设等措施，逐步释放增长潜力。
- 盈利预测：上调2021-2023年归母净利润至16.51/21.91/27.60亿元，对应EPS分别为2.75/3.65/4.60元，市盈率分别为21/16/13倍，显示公司中长期具备双位数增长潜力。
- 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来有望持续改善业绩。
关键信息
- 收入增长：2021年前三季度收入同比增长35.1%，Q3同比增长24.0%。
- 净利润增长：2021年前三季度归母净利润同比增长33.2%，Q3同比增长22.7%。
- 毛利率：Q3毛利率为74.3%，同比下降2.4个百分点。
- 净利率：2021年前三季度净利率为31.7%，Q3为33.4%，均同比下降0.4个百分点。
- 费用率：销售费用率同比下降0.2个百分点，管理费用率同比下降0.9个百分点。
- 产能扩张：东山二期投产后，公司预计实现6万吨产能，缓解长期产能瓶颈。
- 渠道改革：加强经销商考核，设立团购部门，推进有效网点建设，激发经销商积极性。
- 估值水平：2021年市盈率21倍，2023年预计降至12.5倍，显示未来估值有下行空间。
- 财务指标：公司资产总计从2019年的9501百万元增长至2023年的19913百万元，资产负债率从26.2%升至32.8%，但整体财务结构仍较为稳健。
风险提示
- 新品推广不及预期
- 渠道改革进度低于预期
盈利预测与估值
| 年度 | 营业收入(百万元) | 增长率yoy(%) | 归母净利润(百万元) | 增长率yoy(%) | EPS（元） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 5270 | 31.4 | 1651 | 29.4 | 2.75 | 20.9 |
| 2022 | 6908 | 31.1 | 2191 | 32.7 | 3.65 | 15.8 |
| 2023 | 8496 | 23.0 | 2760 | 26.0 | 4.60 | 12.5 |
财务报表摘要
利润表（百万元）
- 营业收入：从2019年的4672百万元增长至2023年的8496百万元。
- 营业成本：从2019年的1169百万元增长至2023年的2035百万元。
- 净利润：从2019年的1720百万元增长至2023年的2760百万元。
- 每股收益：从2019年的2.87元增长至2023年的4.60元。
现金流量表（百万元）
- 经营活动现金流：2021年预计为1777百万元，2023年预计为3011百万元。
- 投资活动现金流：2021年为-596百万元，2023年为-755百万元。
- 筹资活动现金流：2021年为35百万元，2023年为-418百万元。
- 现金净增加额：从2019年的302百万元增长至2023年的1839百万元。
资产负债表（百万元）
- 资产总计：从2019年的9501百万元增长至2023年的19913百万元。
- 负债合计：从2019年的2490百万元增长至2023年的6522百万元。
- 归属母公司股东权益：从2019年的7012百万元增长至2023年的13391百万元。
估值比率
| 年度 | P/E（倍） | P/B（倍） | EV/EBITDA（倍） |
|---|---|---|---|
| 2021 | 20.9 | 3.9 | 13.0 |
| 2022 | 15.8 | 3.1 | 9.8 |
| 2023 | 12.5 | 2.6 | 7.4 |
投资评级说明
- 买入：相对基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对基准指数跌幅在5%以上
分析师信息
- 分析师：芙蓉、杨传忻
- 执业证书编号：S0680519070001、S0680520080003
- 邮箱：furong@gszq.com、yangchuanxin@gszq.com
联系方式
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- 深圳：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033，邮箱gsresearch@gszq.com
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