20180102-申万宏源-2018年1月利率月报_多政策维稳资金面_债市情绪逐渐修_14页_927kb

2018年1月利率债市场分析总结

核心内容概述

2018年1月利率债市场整体情绪有所修复，资金面预期趋于稳定，监管政策逐步明朗，对债市影响减弱。市场对2018年经济基本面的判断仍偏弱，但政策面的维稳措施为债市提供了支撑。

主要观点

• 资金面维稳：央行提前公布春节流动性安排，通过多种货币政策工具（如逆回购、MLF）释放流动性，跨年资金面整体无忧，1月资金面有望进一步回落。
• 监管政策明朗化：资管新规和流动性风险管理政策逐步落地，市场对监管的担忧有所缓解，监管方向趋于稳定，细则落地不会大幅冲击市场。
• 债市情绪修复：随着利空因素逐步明朗，债市情绪有所好转，国债收益率短升长降，国债表现优于政金债。
• 经济基本面偏弱：2018年经济增速下行压力仍在，房地产、基建及出口投资增速预计小幅回落，制造业投资虽有亮点，但受需求下行及去产能影响，反弹幅度有限。
• 汇率稳中有升：人民币兑美元汇率预计在2018年继续稳中小幅升值，主要受益于美元指数因加息预期和税改效应减弱，以及人民币国际化进程的推进。

关键信息

1. 海外经济与货币政策回顾

• 美国：12月如期加息，但对通胀担忧增加，税改力度弱于预期，美元指数总体回落，12月加息对人民币及债市影响有限。
• 欧元区：3季度GDP上修，工业生产与制造业PMI持续上行，欧央行维持政策不变，对通胀前景仍偏谨慎。
• 英国：通胀居高不下，脱欧谈判取得阶段性进展，无序脱欧风险下降，若经济表现符合预期，未来将温和加息。
• 日本：维持宽松政策，通胀预期仍弱，日元对美元小幅贬值。

2. 人民币汇率走势

• 12月离岸、在岸人民币双双升值，汇差有所收窄。
• 预计2018年人民币兑美元汇率将继续稳中小幅升值至6.40-6.48。
• 美元指数因加息预期放缓、税改影响有限及欧美经济分化，难以大幅上行。

3. 资金面情况

• 12月央行通过逆回购和MLF操作净回笼5600亿元，但因提前投放及财政支出，跨年流动性无虞。
• 1月资金面有望进一步回落，短端资金利率大概率下行，利好短端利率债。
• 央行提前公布春节流动性安排，有助于稳定市场预期。

4. 债券市场表现

• 一级市场：12月利率债发行量较11月大幅下降，国债需求疲弱，国开债需求旺盛，非国开债需求平稳。
• 二级市场：国债收益率短升长降，1年期、3年期和5年期国债收益率上行，7年及10年期收益率小幅回落，国债表现优于政金债。
• 信用利差：整体小幅收窄，显示市场风险偏好有所提升。

5. 2018年利率债展望

• 债市情绪有望好转，资金面维稳政策将支撑市场。
• 监管政策落地仍是关注重点，但市场悲观情绪将有所缓解。
• 2018年经济基本面弱于2017年，对债市压力较小，但需关注政策执行力度和外部环境变化。

重点关注事项

• 1月关键数据及事件：
  • 1月1日：韩国12月进出口年率
  • 1月2日：中国12月财新制造业PMI、欧元区12月制造业PMI终值、英国12月PMI数据
  • 1月3日：德国12月季调后失业率
  • 1月4日：中国12月财新服务业PMI、英国12月服务业PMI数据
  • 1月5日：欧元区11月PPI月率、美国12月失业率、11月贸易数据

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