2017-京东等待新业务_30页_2mb

京东 (JD US) 公司报告总结

核心内容

京东是中国最大的在线自营电商公司，2015年第二季度GMV达到人民币1145亿元，同比增长81.7%，其中自营GMV为647亿元，同比增长65.1%；电商平台GMV为498亿元，同比增长109.2%。公司总订单量达3.056亿单，同比增长86.7%，其中移动订单占比47%，环比上升5个百分点。年度活跃买家达1.18亿，同比增长80.3%。京东的商业模式正在从传统3C产品自营向全品类扩展，并逐步向电商平台转型。同时，京东正在加大对物流基础设施的投入，以保持其在电商领域的竞争优势。

主要观点

• B2C电商模式变化：京东正在从自营模式向自营与电商平台结合的模式转变，未来可能持续增加对物流的投入。
• 与腾讯合作：腾讯的移动流量增长迅速，已将易迅的流量支持转移至京东，这有助于京东提升用户活跃度。
• 新业务潜力：京东到家和京东金融可能在未来2-3年成为新的增长点，但短期内可能带来更高的运营成本。央行对第三方支付的新政策可能对京东金融的发展构成潜在障碍。
• 投资与扩张：京东已投资人民币43亿元入股永辉超市，并成为途牛的最大股东，同时与腾讯、百联等企业展开战略合作，拓展更多业务领域。

关键信息

• 投资评级：中性（首次覆盖）
• 目标价：30美元
• 自由现金流：京东当前自由现金流紧张，可能面临短期融资需求。
• 盈利预测：FY15-17年非GAAP净利润预测分别为人民币64亿、522亿和691亿。
• 市销率：目标价30美元相当于2015年预测市销率1.4倍和2016年预测市销率0.9倍。
• 物流投资：预计未来三年物流处理需求分别为人民币125.53亿、202.06亿和295.6亿，若仅满足自营需求，京东需每年投入至少人民币25亿元。
• 物流成本与利润：京东物流服务可能只能维持非常薄的利润率，而电商平台服务的净利率预计为10%，广告服务则可能有更高的利润率。

业务结构

• 自营业务：京东主要销售3C和家电产品，其GMV在2014年达到1408亿元，占总GMV的54.1%。
• 电商平台（POP）：京东电商平台在2014年GMV为1009亿元，占总GMV的38.8%。预计2015-2017年GMV将分别达到2020亿、3259亿和4768亿。
• 物流系统：京东建立了全国性的仓储物流体系，包括166个仓库和2045个配送站。其物流系统支持211当日达和次日达服务，覆盖全国1855个县区。

财务数据

未来展望

• 京东的物流和仓储投资可能成为其发展中的关键挑战，需考虑引入更多战略投资者和增加银行融资以提升杠杆率。
• 京东的多元化战略可能带来新的增长点，但短期内可能增加运营成本。
• 京东在移动端表现强劲，移动订单占比持续上升，成为其增长的重要驱动力。

股东结构

• Richard Liu 是京东最大股东，持股19.4%，拥有82.8%的投票权。
• 腾讯、Tiger Global、Hillhouse、Capital Today分别持有18.0%、15.2%、11.0%和6.5%的股份。

里程碑

• 2006年：京东转型为3C产品在线分销商。
• 2010年：推出211当日达服务。
• 2014年：与腾讯达成战略合作，注入QQ Wanggou和Paipai.com。
• 2015年：京东成为途牛最大股东，投资永辉超市，与百联合作拓展医药品类。

总结

京东作为中国领先的电商平台，正在通过多元化业务拓展和物流网络建设巩固其市场地位。尽管其在移动端表现突出，但物流成本高企可能影响盈利能力。未来京东需平衡物流投入与业务增长，同时应对第三方支付政策带来的挑战。公司当前估值较低，但需关注其在新业务和市场拓展中的表现。