基础化工行业：民营大炼油系列报告之PTA供需格局~产能投放逐步落地，景气度趋势性上行-20180107-国金证券-17页-1mb

能源与环境研究中心：基础化工行业研究（增持）

核心内容概述

本报告分析了2018年基础化工行业中PTA（精对苯二甲酸）行业的供需格局、行业景气度、竞争格局及投资建议。预计2018年PTA行业将呈现前低后高的走势，景气度逐步上升。同时，聚酯龙头企业通过投建大炼油项目，不仅带来利润增长，还提升国内纺织产业链的出口竞争力。

主要观点

• 行业景气度趋势性上行：PTA行业完成供给侧改革，产能出清，进入上行周期。17年下半年开始，PTA加工差回到高位，盈利能力增强。短期产能集中投放可能带来压力，但长期来看，行业供需关系将趋于改善。
• 聚酯需求高增长：17年聚酯需求增长强劲，带动PTA需求增长。2018年聚酯产能持续投放，预计新增PTA需求约400万吨。
• “禁废令”影响：2018年起，我国禁止进口废旧塑料，再生聚酯纤维需求下降，催生原生聚酯替代需求，预计带来约173万吨PTA需求增量。
• 行业格局优化：PTA行业集中度提升，前四位企业产能占比超60%，龙头企业具备较强的议价能力，竞争策略或将转向利润最大化。
• 原材料成本推动价格上涨：国际油价进入上行周期，成本推动下PTA价格中枢上移，PX利润占比下降，PTA加工差扩大，盈利能力增强。
• 投资建议：推荐关注拥有PTA产能的聚酯龙头企业，如恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份和恒力股份。预计这些企业在PTA价格上涨带来的EPS弹性中表现突出。

关键信息

一、PTA完成供给侧改革，行业走出多年底部

• PTA主要下游为聚酯，上游为PX。
• 2008-2017年，PTA经历两次产能扩张，导致产能过剩。
• 2015年后供给侧改革推进，行业产能逐步出清。
• 2017年底，部分装置复产与投产，PTA行业进入复苏阶段。

二、PTA需求端分析

• 2017年PTA需求增长主要来自涤纶长丝需求，产量增速16%，而终端销售增速未达预期，存在补库存现象。
• 2018年涤纶长丝产量增速预计下降至6%左右，但短纤与瓶片需求保持增长。
• “禁废令”导致再生聚酯纤维需求下降，预计原生聚酯替代需求约202万吨，对应PTA需求约173万吨。
• 2018年预计新增聚酯产能约455万吨，对应PTA需求约387万吨。

三、PTA供给端分析

• 2017年底，国内PTA产能释放约810万吨，但实际有效产能约410万吨，存在产能折扣。
• 部分老旧装置故障频次高，检修频繁，可能带来阶段性供需紧张。
• 龙头企业产能集中，竞争格局良好，盈利能力可维持合理水平。

四、原材料成本推动PTA价格上涨

• 国际油价上行，推动PX与PTA价格上涨，价格中枢上移。
• PX海外供给增加，利润占比下降，PTA加工差扩大，盈利能力增强。
• PX与PTA价格相关性高达0.98，显示其紧密联系。

五、投资建议

• 推荐企业：恒逸石化（612万吨权益产能）、荣盛石化（572万吨权益产能）、桐昆股份（350万吨权益产能）、恒力股份（660万吨权益产能）。
• EPS弹性排序：恒逸石化 > 桐昆股份 > 恒力股份 > 荣盛石化。
• 大炼油项目：聚酯龙头企业投建大炼油项目可带来显著利润增长，如浙石化一期盈利中枢100亿元，恒逸文莱一期25-30亿元，恒力炼化一期50-70亿元。

六、风险提示

• 国际油价大幅下跌，可能影响聚酯产业链盈利能力。
• PTA产能投放超预期，可能导致供需失衡。
• 聚酯下游需求大幅下滑，可能拖累PTA行业利润。

行业与公司投资评级说明

• 行业增持：预期未来6-12个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 公司增持：预期未来6-12个月内公司股价上涨幅度超过大盘5%-15%。

特别声明

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