20220331-安信证券-中国交建-601800.SH-营收稳健增长订单充足_费用率控制有效盈利能力提升_5页_358kb

报告摘要

中国交建 (601800.SH) 2021年年报及投资分析总结

核心内容

中国交建在2021年实现了营业收入和净利润的稳健增长，同时通过有效的费用控制提升了盈利能力。公司还拥有充足的订单储备，并在基建REITS政策推进下，有望进一步优化资产结构，提升财务表现。

主要观点

营业收入增长：2021年公司全年实现营业收入6856.39亿元，同比增长9.25%。虽然全年增速较上年有所放缓，但部分业务如基建设计和疏浚业务增速显著提升。
净利润提升：归属于上市公司股东的净利润为179.93亿元，同比增长11.03%，基本每股收益为1.02元/股，公司拟按每10股派发2.04元现金股息，现金分红比例为20%。
费用率控制有效：2021年期间费用率为7.25%，同比下降0.62个pct，其中管理费用率和财务费用率分别下降0.33和0.42个pct，显示公司对费用的有效管理。
毛利率下降：综合毛利率为12.52%，较上年下降0.45个pct，但各业务毛利率均有所下降，表明成本控制面临一定压力。
经营性现金流变化：2021年经营活动产生的现金流量净额为-126.43亿元，由上年净流入转为净流出，但若考虑会计政策变更，净流出幅度有所减小。
资产负债率下降：期末资产负债率为71.86%，较2020年末下降0.70个pct，处于自上市以来的同期最低水平，显示公司资本结构优化。
订单储备充足：2021年公司新签合同额为12679.12亿元，为当年营收的1.86倍，且在执行未完工合同金额达31282.54亿元，订单结构不断优化。
特许经营权资产占比高：公司特许经营权资产规模为2314.17亿元，占资产比重16.64%，未来有望受益于基建REITS的发展，实现资产重估。
投资建议：公司被给予“买入-A”评级，预计2022-2024年收入增速分别为11.8%、11.5%、10.0%，净利润增速分别为12.6%、12.2%、11.3%，EPS分别为1.25元、1.41元、1.57元。
财务指标表现：公司ROE（加权）为7.59%，较2020年提升0.47个pct；ROIC为13.8%，预计未来三年将持续提升，显示公司投资回报能力增强。
股价表现：2022年3月29日股价为9.41元，12个月价格区间为6.19-10.95元，相对收益表现良好。

关键信息

营收与利润

2021年营收：6856.39亿元，同比增长9.25%。
2021年净利润：179.93亿元，同比增长11.03%。
2021年EPS：1.02元/股。
2022-2024年预测：
- 收入增速分别为11.8%、11.5%、10.0%。
- 净利润增速分别为12.6%、12.2%、11.3%。
- EPS分别为1.25元、1.41元、1.57元。

财务结构与运营效率

资产负债率：2021年末为71.86%，同比下降0.70个pct。
负债权益比：2021年末为255.4%，较上年有所下降。
流动比率：0.95，显示公司短期偿债能力较弱。
速动比率：0.82，显示公司流动资产中现金及等价物占比较低。
固定资产周转天数：26天，显示资产使用效率提升。
流动营业资本周转天数：-61天，显示公司流动营业资本管理优化。
总资产周转天数：708天，显示资产运营效率有所下降。

业务结构与增长

基建建设业务：营收6074.12亿元，同比增长8.49%，占公司营收比重89.13%。
基建设计业务：营收475.93亿元，同比增长18.99%，占营收比重6.98%。
疏浚业务：营收428.52亿元，同比增长12.06%，占营收比重6.29%。
新签合同额：2021年为12679.12亿元，同比增长18.85%，其中铁路建设、城市建设等业务增长显著。

高速公路资产与REITS前景

特许经营权资产：期末规模为2314.17亿元，占资产比重16.64%。
运营收入：2021年实现运营收入77.65亿元，显示公司运营能力较强。
未来受益：随着基建REITS的推进，公司有望实现资产盘活和财务指标改善。

投资与估值

投资评级：买入-A，目标价12.53元。
市盈率（PE）：2021年为8.7倍，预计未来三年将逐步下降至6.2倍。
市净率（PB）：2021年为0.6倍，预计未来三年将逐步下降至0.5倍。
股息收益率：2021年为0.0%，预计未来三年将提升至3.2%。
ROIC：2021年为13.8%，预计未来三年将逐步提升至20.8%。

风险提示

疫情控制不及预期：可能影响公司业务开展。
政策推进不及预期：基建REITS等政策可能未达预期。
宏观经济波动：可能对公司盈利能力造成影响。
行业竞争加剧：可能压缩公司利润空间。
工程进度不及预期：可能影响收入确认。
海外经营风险：可能影响公司国际业务。
项目回款风险：可能影响现金流和财务健康。

总结

中国交建在2021年保持了稳健的营收和净利润增长，费用控制有效，盈利能力有所提升。公司订单储备充足，业务结构不断优化，尤其是在基建设计和疏浚业务方面增长显著。随着基建REITS政策的推进，公司有望进一步优化资产结构，提升财务指标。尽管存在一定的风险，如疫情控制、政策推进、宏观经济波动等，但公司仍被给予“买入-A”的投资评级，预计未来三年将保持稳定增长。

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