20220331-国盛证券-中国交建-601800.SH-现金流情况改善_受益基建REITs加快发行_4页_665kb

报告摘要

中国交建（601800.SH）总结

核心内容

中国交建（601800.SH）在2021年实现营业收入6856亿元，同比增长9.25%；归母净利润180亿元，同比增长11.03%；扣非净利润146亿元，同比增长5.9%。尽管全年业绩略低于预期，但公司现金流情况有所改善，经营性现金流净流出126亿元，较上年同期净流入139亿元明显收窄，且全年经营性与投资性现金流净额之和由净流出918亿元改善至净流出655亿元。

公司2021年新签合同额达1.27万亿元，同比增长18.9%，其中城市综合开发、铁路、轨交类订单为主要增长动力。截至2021年末，未完合同额为3.13万亿元，同比增长7.5%，约为当年收入的4.6倍，显示公司在手订单充足，未来增长可期。

公司计划2022年新签合同额同比增速不低于11.8%，收入目标增速不低于6.0%。此外，公司发布了10派2.04元的分红预案，对应股息率为2.2%。

主要观点

业绩表现：公司2021年业绩略低于预期，主要受第四季度减值计提及收入基数较高影响，但整体仍保持增长趋势。
毛利率变化：2021年综合毛利率为12.52%，同比略有下降0.5个百分点，主要由于低毛利房建业务占比上升及原材料价格上涨。
现金流改善：尽管经营性现金流净流出，但同比改善明显，且公司应收账款周转速度加快，存货占用资金减少，有助于提升资金效率。
REITs进展：公司首单REITs项目华夏中国交建REIT即将发售，预计募集规模为93.99亿元，成为国内募集规模最大的公募REITs之一。未来通过REITs扩募形式注入优质资产，将有助于盘活存量资产，构建“投-建-退-投”的完整闭环。
资产运营：公司拥有丰富的运营类资产，截至2021年末，进入运营期项目27个，另有19个参股项目，总投资约1852亿元，2021年运营收入同比增长50.5%。
投资建议：分析师预计公司2022-2024年归母净利润分别为212/241/270亿元，同比增长18%/14%/12%，对应EPS分别为1.31/1.49/1.67元，当前股价对应PE分别为7.4/6.5/5.8倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标：
- 营业收入：2021年6856亿元，2022年预计7532亿元，2023年预计8193亿元，2024年预计8901亿元。
- 归母净利润：2021年180亿元，2022年预计212亿元，2023年预计241亿元，2024年预计270亿元。
- EPS：2021年1.11元，2022年预计1.31元，2023年预计1.49元，2024年预计1.67元。
- ROE：2021年为7.1%，预计2022-2024年分别为6.6%、7.0%、7.3%。
- P/E：2021年为8.7倍，预计2022年为7.4倍，2023年为6.5倍，2024年为5.8倍。
- P/B：2021年为0.7倍，预计2022-2024年分别为0.6倍、0.6倍、0.5倍。
财务比率：
- 资产负债率：2021年为71.9%，预计2022-2024年分别为72.1%、71.5%、71.5%。
- 净负债比率：2021年为95.2%，预计2022-2024年分别为96.1%、91.6%、89.9%。
- 每股经营现金流：2021年为-0.78元，预计2022年为1.87元，2023年为3.59元，2024年为2.53元。
风险提示：
- 稳增长政策力度低于预期。
- 疫情反复风险。
- 项目进度不达预期风险。
- REITs等新业务进展不达预期。