【申万宏源】海外资管系列报告之四-香港保险资管：回归资管本源，借力海外机构，深度参与全球配置-240905

香港保险资管：回归资管本源，借力海外机构，深度参与全球配置

核心内容概述

本报告分析了2024年香港保险资管的市场现状与运作模式，重点探讨了中资与外资保险资管机构在资产配置和管理策略上的特点与挑战。报告选取了中国人寿（海外）、太平金控、中国平安资管（香港）和友邦保险作为研究对象，揭示了保险资管在海外配置中的主要策略、收益结构及面临的风险。

主要观点

1. 香港资管市场竞争激烈

• 香港资管市场由持牌法团（基金公司和证券公司）主导，参与者包括独立资管机构、基金顾问、房地产基金、商业银行和保险资管。
• 截至2023年，香港资管市场总管理规模达23.06万亿港元，其中保险资管占比为5.24%，规模为1.21万亿港元。

2. 中资保险资管的特点

• 资产配置保守：以债券类资产为主，占比约为80%，行业集中在金融、公用事业等现金流稳定的领域。
• 借助海外机构：通过与海外投资机构合作，拓展投资能力圈并赚取管理费差额。
• 资管特征不明显：部分机构更多作为国内资金出海配置的通道，产品较少，投资策略受母公司限制，权益投资经验不足。

3. 外资保险资管的运作模式

• 母子基金结构：友邦保险采用伞型基金架构，提升灵活性并降低运营成本。
• 深度参与全球配置：友邦在政府债中配置海外债占比达59%，权益类资产中配置海外市场的比例可能更高。
• 委外投资为主：友邦将大部分资金委外管理，仅公开披露的两个母基金占总管理规模的5.8%。
• 差异化策略：对浮动收益类保险采用激进策略，增配权益类资产和公司债，减少政府债配置；对确定收益类保险则保持保守。

关键信息

1. 中国人寿（海外）

• 投资理念：注重派息回报，聚焦固收资产。
• 资产配置：债券占总资产的81%，另类投资和现金分别占10%和7%。
• 地域分布：美国、亚太、欧洲分别占比50.6%、30.3%、10.3%。
• 债券偏好：投资级债券占比高达97%。
• 产品结构：分红类产品配置金融和公用事业行业分别为43.2%和19.0%。

2. 太平金控

• 资管属性弱：以通道功能为主，资管规模近年有所下滑。
• 投资结构：主要配置境外债券，占比约90%，权益类资产占比约10%。
• 基金产品：仅设有两只基金，分别为太平洋投资级债券基金和太平大中华新动力股票基金。

3. 中国平安资管（香港）

• 管理费增长：管理费和佣金收入从2.5亿港元增长至5.4亿港元，CAGR为22%。
• 另类投资为主：另类投资占比达60%，主要通过与国际顶级投资公司合作。
• 基金类型多样：设立多种类型基金，包括ETF、公募基金等，满足不同投资者需求。
• 保险内资金配置：保险内资金贡献了资本市场投资的79%，偏好固定收益型投资工具。

4. 友邦投资管理公司

• 母子基金架构：设立两个母基金（友邦投资基金和友邦财富基金），分别注册于卢森堡和香港，采用伞型结构。
• 投资策略：浮动收益类保险配置权益类资产和公司债，确定收益类保险则配置政府债。
• 费用结构：友邦投资基金的费用占比仅为0.55%，其中投资管理费占0.44%，其他费用占0.11%。
• 收益结构：通过管理费差额获取收益，净赚取管理费占基金规模比重稳定在1%附近。

风险提示

• 香港保险资管市场信息披露不全，对相关机构的描述可能存在偏差。
• 部分中资保险资管机构在资产配置和产品多样性方面仍存在不足。

总结

香港保险资管市场在开放的监管体系和国际化背景下，吸引了大量内资和外资机构参与。中资保险资管机构普遍采用保守策略，聚焦固收资产，但也面临产品多样性不足、投资策略受限等问题。外资保险资管机构如友邦则通过母子基金结构和委外投资，实现灵活配置和成本控制。整体来看，香港保险资管在海外市场配置中扮演重要角色，但其发展仍需在信息披露和投资能力上进一步提升。