20170829-招商证券-中材科技-002080.SZ-中材锂膜起航，剑指行业龙头_17页-1mb

中材科技（002080.SZ）投资分析总结

核心内容

中材科技作为新材料领域的龙头企业，具备深厚的技术底蕴和强大的产业化能力。公司主营业务包括风电叶片和玻璃纤维，同时正在加速推进锂膜业务的发展。当前股价为23.75元，目标估值区间为26-26元，公司被给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 锂膜行业前景广阔
   锂电池隔膜是锂离子电池的关键组件，占电池成本的10%-20%，毛利率高达50%-60%。随着新能源汽车和储能等下游需求的快速增长，隔膜市场正进入爆发期。

2. 湿法工艺逐渐主导市场
   湿法工艺在隔膜生产中具有更高的性能优势，如更轻薄、更高的孔隙率和穿刺强度，且在近几年产量增速明显高于干法工艺，目前产量占比已提升至40%。

3. 国产替代趋势明显
   国内隔膜厂商通过技术突破和产能扩张，逐步打破美日韩企业的垄断。目前国产化比率已达到85%，主要集中在中低端市场，未来有望替代高端市场。

4. 中材锂膜具备投产优势
   公司在山东滕州新建4条单线产能6000万平米的锂膜生产线，预计三季度建成投产1.2亿平米，采用先进的湿法双向同步拉伸工艺，具备成本和技术优势。

5. 技术储备与客户基础完善
   中材科技在PTFE膜技术基础上研发了湿法锂膜技术，已有客户认证，并与多家主流电池厂商建立小批量供货关系，具备良好的市场拓展潜力。

6. 财务预测乐观
   2017-2019年EPS预计分别为1.01元、1.26元、1.49元，对应2017年26倍估值，目标价为26元。

关键信息

一、锂膜市场趋势

• 隔膜的重要性：隔膜是锂离子电池四大关键材料之一，技术壁垒高，毛利率最高。
• 湿法工艺优势：湿法工艺能生产更轻薄、性能更优的隔膜，未来将成为主流。
• 国产化加速：国内企业逐步实现技术突破，隔膜国产化比率提升至85%，但高端市场仍由国外企业主导。

二、市场与需求

• 市场增长迅速：我国锂膜销量由2010年的0.55亿平米增至2016年的10.8亿平米，年均复合增长率达64.4%。
• 下游需求旺盛：新能源汽车、手机、移动电源等应用领域需求旺盛，预计2020年锂膜需求将达82.5亿平米。
• 未来市场前景：随着新能源汽车渗透率提升，锂膜市场将持续爆发增长。

三、中材锂膜进展

• 产能释放计划：预计三季度投产1.2亿平米，新线计划2018年初全面投产。
• 技术优势：采用湿法双向同步拉伸工艺，性能接近国际水平。
• 客户基础：已通过CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商的认证。
• 激励机制：管理层与核心技术骨干持股超过13%，有助于推动业务发展。

四、成本与工艺优势

• 单位产能投资低：公司采用幅宽4米、运行车速50米/分钟的生产线，单位产能投资仅为2.16元/平米，低于行业平均水平。
• 良品率提升：通过工艺优化和成本控制，良品率不断提高，损耗率持续下降。
• 技术积累：公司自2011年起涉足锂膜行业，具备丰富的技术储备和经验。

五、财务表现

• 财务预测：2017-2019年EPS分别为1.01元、1.26元、1.49元。
• 财务指标：2017年毛利率为26.6%，净利率为7.6%，ROE为9.4%，ROIC为5.9%。
• 估值指标：2017年PE为23.5倍，PB为2.2倍，EV/EBITDA为4.5倍。

六、风险提示

• 锂膜业务不达预期：可能影响公司业绩增长。
• 风电装机大幅下滑：对公司的风电业务构成威胁。
• 玻纤价格大幅下降：可能影响公司传统业务的盈利能力。

附：主要财务数据概览

结论

中材科技凭借其在锂膜领域的技术储备、客户基础和激励机制，具备较强的市场竞争力。随着湿法工艺的普及和国产替代的加速，公司有望成为锂膜行业的领军企业，为公司带来新的利润增长点。当前估值合理，投资价值较高，被给予“强烈推荐-A”评级。