20220319-天风证券-中材科技-002080.SZ-玻纤稳健成长_叶片效益仍承压_锂膜收入高增_4页_1mb

中材科技（002080）总结

核心内容

中材科技在2021财年（21FY）实现收入203.0亿元，同比增长8%；归母净利33.7亿元，同比增长65%；扣非归母净利25.7亿元，同比增长43%。2021年第四季度（21q4）收入58.2亿元，同比增长0%；归母净利7.3亿元，同比增长44%；扣非归母净利3.8亿元，同比增长-3%。整体来看，公司业绩表现良好，但部分业务板块仍面临一定压力。

主要观点

• 玻纤业务稳健成长：玻纤纱及制品业务在21h2实现收入47.6亿元，同比增长24%；销量达58万吨，同比增长9%。吨均价上涨8.8%，但吨净利下降5.1%，主要受天然气等原材料价格上涨影响。预计22FY将逐步回归正常水平，玻纤业务持续增长可期。
• 叶片业务效益承压：叶片业务21h2收入39.4亿元，同比下降31%；销量6,870MW，同比增长51%。每MW均价下降14%，净利下降64%。由于前期高基数、风电整机招标价格下降及原材料成本上涨，叶片板块效益改善仍需时间。
• 锂膜业务收入高增：隔膜业务21h2收入6.6亿元，同比增长88%；A品销量6.8亿平，同比增长0%。吨均价1.6元，同比上涨0.3元。随着产能释放及客户结构优化，锂膜业务效益向好，预计持续增长。

关键信息

财务数据和估值

投资评级

• 行业：化工/化学制品
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：25.35元
• 目标价格：44.60元

基本数据

业务展望

• 玻纤业务：21FY末年产能达120万吨，稳步扩张，产品组合完整有竞争力。预计22-24年归母净利分别为37.4亿、44.8亿、55.1亿，年增长率分别为11%、20%、23%。公司维持20x22年目标PE，下调目标价至44.60元，维持“买入”评级。
• 叶片业务：已形成年产10GW+风电叶片生产能力，开启全球布局步伐。新品研发保持强度，战略客户主流风机平台叶片需求全覆盖，但效益改善仍需等待。
• 锂膜业务：21FY末产能超10亿平，在建及筹建产能约26.4亿平。预计22FY内蒙古二期3.2亿平建成投产，板块效益向好具有持续性。

风险提示

• 玻纤供给超预期
• 风电装机不及预期
• 锂膜客户开拓及成本下降低于预期
• 与中国巨石资产整合落地的不确定性

结论

公司三大业务板块（玻纤、叶片、锂膜）支撑其向新材料平台转型的前景。尽管叶片业务仍面临一定压力，但玻纤和锂膜业务表现强劲，预计未来三年归母净利将持续增长。基于更谨慎的风电单位盈利预期，公司小幅下调22/23年归母净利预测，但维持24年增长预期。整体来看，公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。