20170829-招商证券-中材科技-002080.SZ-中材锂膜起航_剑指行业龙头_17页_1mb

中材科技（002080.SZ）详细总结

核心内容

中材科技（002080.SZ）是一家新材料龙头企业，拥有风电叶片与玻璃纤维两大稳定主业，同时布局锂电池隔膜业务，作为未来增长点。当前股价为23.75元，目标估值为26-26元，给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 锂膜行业趋势：

   • 锂膜是锂离子电池四大关键材料之一，成本占比约10%-20%，毛利率可达50%-60%，是四大材料中毛利率最高的。
   • 湿法工艺性能优于干法，能够生产更轻薄、一致性与稳定性更好的隔膜，已成为行业主导。
   • 国内湿法隔膜产量占比已提升至40%，国产化率约85%，但高端市场仍由美日韩企业主导。

2. 产能释放与竞争：

   • 锂电池隔膜市场处于爆发期，销量和市场规模年均复合增长率达64%。
   • 产能加速释放，价格面临下行压力，工艺、规模和成本成为竞争关键。
   • 上海恩捷等龙头企业通过技术优化和规模效应，显著降低成本，提高盈利能力。

3. 中材锂膜进展：

   • 中材锂膜成立于2016年，采用湿法双向同步拉伸工艺，具备成本优势。
   • 管理层与核心技术骨干持股超过13%，形成激励机制。
   • 已通过CATL、比亚迪、亿纬锂能等主流电池厂商的认证，具备客户基础。
   • 在山东滕州新建4条锂膜生产线，预计三季度建成投产1.2亿平米，未来产能有望进一步扩大。

关键信息

财务数据

• 当前股价：23.75元
• 目标估值：26-26元
• 总股本：80679万股
• 已上市流通股：40000万股
• 总市值：192亿元
• 流通市值：95亿元
• 每股净资产（MRQ）：10.3元
• ROE（TTM）：6.1%
• 资产负债率：60.5%
• 主要股东：中国中材股份有限公司，持股60.24%

财务预测（2017-2019年）

投资建议

• EPS预测：2017年1.01元，2018年1.26元，2019年1.49元。
• 估值：给予公司对应2017年26倍PE估值，目标价26元。
• 评级：强烈推荐-A，预计股价涨幅将超过沪深300指数20%以上。

风险提示

• 锂膜业务不达预期
• 风电装机大幅下滑
• 玻纤价格大幅下降
• 市场拓展不及预期

总结

中材科技作为新材料龙头企业，具备深厚的技术积累与产业化能力。锂膜业务的启动为其带来新的利润增长点，采用湿法双向同步拉伸工艺，具备成本优势和客户基础。在新能源汽车和锂电池需求快速增长的背景下，公司有望通过产能释放和工艺优化，进一步提升市场份额。然而，需关注行业竞争加剧、市场需求波动及技术突破不及预期等风险。