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面对现实：关于政治局会议的几点印象总结

核心内容

本次政治局会议传达了相对保守的政策基调，与市场此前预期的积极刺激政策有所差距。经济增长目标表述更为谨慎，强调“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，表明政策层对经济复苏的判断趋于理性，不再过度乐观。同时，抗疫和房地产政策维持原有方向，未出现明显放松信号，导致市场信心有所回落。

主要观点

宏观政策基调偏弱

• 经济增长预期下调：会议对经济增长的表述从“努力实现全年经济社会发展预期目标”转变为“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，显示出政策力度较弱。
• 政策托底重点明确：政策重点转向“稳就业、稳物价”，表明后续政策宽松将更多聚焦于居民和企业端，而非大规模刺激。

财政与货币政策趋于保守

• 财政政策：未提及“加大”、“加快”、“扩大”等扩张性词汇，表明财政支持力度减弱。
• 货币政策：取消了“确保”、“略高”等积极措辞，暗示货币政策趋于中性，流动性支持减弱。

关键信息

财政赤字率与经济复苏

• 上半年财政赤字率已达到 $4.2%$，若下半年继续维持类似力度，全年赤字率将超过目标，表明财政空间有限。
• 经济复苏属于修复性，不会突破潜在增长率，说明经济增长动力不足。

房地产政策转向

• “房住不炒”定位不变，但首次在高层会议中提到“保交楼、稳民生”，表明房地产政策重心从“防风险、稳市场”转向“防风险、稳市场、稳民生”。
• 地产行业潜在增长率下降，将对宏观经济形成持续拖累。

通胀与资金流向

• 政策对通胀目标的坚持表明，中国可能面临类似滞胀的经济环境。
• 全球资金总体呈现risk-off趋势，未来可能更加偏好低风险资产。

对中国资产的影响

利率债的交易价值

• 利率债隐含了过多的复苏预期，这些预期被政策基调所削弱。
• 利率债的估值问题将被通胀斜率所消化，不再受复苏预期影响。

资产定价与波动率

• 政策不折腾将降低国内资产波动率，利率债可能重新成为占优资产。
• 当前社融与实体经济的裂口表明资金可能在下半年大量脱实就虚，各类资产可能脱离基本面，转为流动性定价。

市场表现

主要指数

• 上证综指：3253.24
• 深圳成指：12266.92
• 沪深 300：4170.10
• 中小盘指：4302.65
• 创业板指：2670.45

市场走势图

资料来源：Wind

风险提示

• 疫情反复超预期
• 地缘政治冲突超预期

相关研究报告

• 《当朦气回归真实：利率债的预期支撑出现动摇》（2022.07.21）
• 《脱轨的全球食品价格》（2022.07.21）

报告作者

• 杨为敦
  执业证书编号：S0020521060001
  邮箱：yangweixue@gyzq.com.cn
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• 孟子君
  执业证书编号：S0020521120001
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