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证券研究报告总结：经济修复仍需政策托底

核心内容概述

本报告由红塔证券宏观总量组发布，分析了2022年7月中国制造业和非制造业PMI数据，指出当前中国经济正处于疫情冲击后的修复阶段，但复苏势头面临一定挑战。报告认为，尽管制造业PMI回落至荣枯线以下，非制造业仍保持扩张，经济修复仍需政策支持。

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主要观点

1. 制造业PMI回落，供需双降

• 7月制造业PMI为49%，较前值下降1.2个百分点，供需两端同步回落。
• 生产指数：49.8%，较前值下降3个百分点。
• 新订单指数：48.5%，较前值下降1.9个百分点。
• 新出口订单指数：47.4%，较前值下降2.1个百分点。
• 价格指数：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，均较上月下降。
• 市场预期：生产经营活动预期指数为52.0%，较上月下降3.2个百分点，显示企业信心不足。

2. 外需放缓与内需不稳是主要拖累因素

• 外需疲软：美国制造业PMI为52.3%，欧元区为49.6%，均为近两年最低值；美国居民消费下滑，库存处于高位，拖累我国出口。
• 内需不足：居民收入不稳定，消费意愿下降，上半年居民存款增速（12.8%）远超企业存款（9.8%）；部分城市疫情反弹，进一步抑制消费。
• 房地产拖累：30大中城市商品房成交面积同比降幅扩大至37%，房地产相关消费持续低迷，拖累内需。

3. 服务业景气度维持高位

• 7月服务业商务活动指数为52.8%，继续位于扩张区间。
• 暑期出行：铁路、高速公路、民航客运量显著回升，居民出行需求旺盛。
• 促消费政策：多地发放消费券，带动线下消费回暖，如观影人次环比增长40.9%。
• 行业表现：航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业景气度较高。

4. 基建发力带动建筑业扩张

• 7月建筑业PMI为59.2%，较上月上升2.6个百分点，成为经济修复的重要支撑。
• 成本端：投入品价格指数为45.0%，较上月下降3.7个百分点，缓解企业成本压力。
• 资金端：专项债资金加速落地，基础设施中长期贷款余额同比增长12.5%。
• 高频数据：沥青开工率改善，土木工程建筑业新订单和从业人员指数均上升，显示基建项目加快推进。

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关键信息

• 制造业淡季与疫情干扰：7月为制造业传统淡季，叠加局部疫情，导致生产与需求同步回落。
• 积压订单释放结束：此前因疫情积压的订单在前两个月集中释放，当前释放速度放缓，导致PMI回落。
• 汽车制造业表现亮眼：汽车销量和开工率维持高位，专用设备和汽车行业PMI高于52%，显示较强景气度。
• 房地产持续低迷：商品房成交面积回落，相关消费疲软，对内需形成拖累。
• 出口面临下行压力：海外经济衰退、库存高位，导致我国外需下滑。
• 中小企业压力更大：大、中、小型企业PMI分别为49.8%、48.5%、47.9%，中小企业面临更多挑战。
• 政策托底仍需加强：经济修复存在不稳固和不均衡现象，后续需更广泛、更强力度的稳增长政策支持。

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风险提示

• 疫情扩散风险
• 房地产行业风险

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附注信息

• 分析师信息：

  • 殷越（分析师）：021-61634281，yinyue@hongtastock.com，S1200521050001
  • 杨欣（研究助理）：yangxin@hongtastock.com，S1200120090008
  • 孙永乐（研究助理）：sunyongle@hongtastock.com，S1200121030005

• 研究团队：

  • 宏观总量组：李奇霖、黄瑞云、代新宇、王雪萌、肖立戎
  • 智能制造组：唐贵云、宋辛南
  • 其他相关组别：消费组、生物医药组、质控风控组、合规组

• 免责声明：

  • 本报告仅供红塔证券客户参考，不构成投资建议。
  • 报告内容基于合法合规信息来源，力求客观公正，但不能保证其准确性或完整性。
  • 报告版权为红塔证券所有，未经许可不得翻版、复制或发布。

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总结

7月PMI数据显示，制造业供需双降，非制造业保持扩张。服务业受益于暑期出行和促消费政策，建筑业因基建加速而表现强劲。然而，经济修复仍不稳固，需政策持续托底。报告建议关注汽车、农副产品加工等高景气行业，同时警惕房地产和出口下行风险。