20220501-天风证券-关于政治局会议及政治局集体学习的点评_政治局会议表态强化国内政策托底预期_平台经济治理趋稳推动低估值边际修复_关注支持措施落实_6页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本次文档主要分析了2022年4月29日中共中央政治局会议及政治局集体学习的政策导向，并对国内互联网行业及中美审计监管合作进行了点评。重点在于评估政策对平台经济和资本管理的影响，以及对互联网企业基本面和估值的展望。

主要观点

政策导向

平台经济治理趋稳
- 政治局会议强调促进平台经济健康发展，完成专项整改，实施常态化监管，并出台支持措施。
- 政策基调从“加强监管”向“常态化监管”转变，治理节奏趋稳。
- 强调在规范中进一步发展，打消市场对平台经济的疑虑。
资本健康发展
- 政治局集体学习强调依法规范和引导资本健康发展，发挥资本作为重要生产要素的积极作用。
- 强调正确处理资本与利益分配的关系，坚定共同富裕方向。
- 提出设置好“红绿灯”，形成完整规则体系，增强资本治理的针对性、科学性与有效性。
- 加强资本领域反腐败，防范政策叠加带来的非预期风险。
中美审计监管沟通
- 中国证监会发布新规，明确境外监管机构需通过跨境监管合作机制调查取证。
- 易会满表示将推动中美审计监管合作，保持境外上市渠道畅通。
- 博鳌亚洲论坛期间，中美沟通进展顺利，期待合作协议达成。

互联网企业基本面

基本面预期筑底
- 2022年Q2基本面预期有望筑底，Q3开始回温。
- 2023年业绩弹性复苏值得期待，部分企业可能实现盈利改善。
估值情况
- 30家中国互联网企业2022-2023年整体PS和PE处于低位。
- 腾讯和阿里巴巴的PE相较于5年均值折让较大，美团的PS折让显著。

关键信息

政策支持措施

政策托底预期增强，支持性措施的落实是关注重点。
游戏版号恢复常态化发行，释放积极信号。
各领域细则及负面/正面清单的明确，有助于增强市场信心。

投资建议

关注平台价值
- 美团、京东、拼多多、阿里巴巴等本地服务和电商零售企业，有望随疫情缓解基本面修复。
关注游戏行业
- 网易、腾讯等企业因供给改善和“宅家红利”表现较好。
关注线上广告
- 快手、哔哩哔哩等平台静待需求改善，关注结构性份额增长。

风险提示

国内经济增长短期放缓
局部疫情对本地生活、电商及广告行业造成影响
美国处于加息周期
中美审计监管存在不确定性

附录信息

表1：中国互联网企业2022-2023年财务预测

公司	代码	FY2022E收入（亿元）	FY2023E收入（亿元）	FY2022E收入增速	FY2023E收入增速	FY2022E净利润（亿元）	FY2023E净利润（亿元）	FY2022E净利润增速	FY2023E净利润增速
腾讯控股	700 HK	6183	7111	10%	15%	1275	1573	3%	23%
阿里巴巴*	BABA US	9591	10862	13%	13%	1425	1666	7%	17%
美团-W	3690 HK	2266	2967	27%	31%	-85	95	-	-
京东集团	JD US	11245	13294	18%	18%	187	285	9%	52%
网易	NTES US	993	1128	13%	14%	204	235	3%	15%
拼多多	PDD US	1117	1390	19%	24%	167	252	21%	51%
百度	BIDU US	1321	1501	6%	14%	153	211	-19%	38%
快手	1024 HK	990	1210	22%	22%	-109	-9	-	-
京东健康	6618 HK	430	582	40%	35%	13	22	-	-
贝壳集团	BEKE US	785	924	-3%	18%	27	56	19%	103%
携程集团	TCOM US	205	311	2%	52%	13	55	-	-
哔哩哔哩	BILI US	254	330	31%	30%	-57	-40	-	-
BOSS直聘	BZ US	65	106	51%	63%	13	27	-	-
阿里健康*	241 HK	269	346	31%	29%	-3	-1	-	-
腾讯音乐	TME US	293	315	-6%	-11%	38	44	-	-
万国数据	GDS US	95	117	22%	23%	-16	-15	-	-
满帮集团	YMM US	60	106	29%	76%	7	34	-	-
微博公司*	WB US	24	26	5%	9%	7	7	-	-
唯品会	VIPS US	1158	1242	-1%	7%	59	65	-	-
阅文集团	772 HK	95	106	10%	11%	14	17	14%	22%
汽车之家	ATHM US	70	75	-3%	8%	20	23	-	-
爱奇艺	IQ US	305	327	0%	7%	-16	-4	-	-
欢聚集团*	YY US	29	32	10%	11%	2	3	62%	44%
明源云	909 HK	25	32	16%	26%	2	4	-	-
达达集团	DADA US	102	146	48%	43%	-11	7	-	-
微盟集团	2013 HK	30	37	13%	22%	-4	0	-	-
心动公司	2400 HK	33	43	23%	30%	-4	0	-	-
知乎	ZH US	47	70	58%	50%	-12	-8	-	-
虎牙	HUYA US	106	112	-6%	-10%	-2	1	-	-
金山软件	KC US	103	131	13%	27%	-13	-10	-	-

表2：中国互联网企业22Q1/22Q2财务预测

公司	代码	21Q4A收入（亿元）	22Q1E收入（亿元）	22Q2E收入（亿元）	21Q4A收入增速	22Q1E收入增速	22Q2E收入增速	21Q4A净利润（亿元）	22Q1E净利润（亿元）	22Q2E净利润（亿元）	21Q4A净利润增速	22Q1E净利润增速	22Q2E净利润增速
腾讯控股	700 HK	1,442	1,417	1,474	8%	5%	7%	249	261	287	-25%	-21%	-16%
阿里巴巴*	BABA US	2,426	2,014	2,230	10%	7%	8%	240	192	344	-60%	-32%	-25%
美团-W	3690 HK	495	456	529	31%	23%	21%	-39	-45	-17	-	-	-
京东集团	JD US	2,759	2,369	2,919	23%	17%	15%	36	26	41	49%	-34%	-11%
网易	NTES US	244	228	235	23%	11%	15%	66	48	47	313%	-5%	10%
拼多多	PDD US	272	209	255	3%	-6%	10%	84	24	42	-	-	2%
百度	BIDU US	331	279	309	9%	-1%	-1%	41	16	34	-41%	-63%	-36%
快手	1024 HK	244	207	227	35%	21%	19%	-36	-45	-34	-	-	-
京东健康	6618 HK	430	582	582	40%	35%	35%	13	22	22	-	-	-
贝壳集团	BEKE US	178	123	178	-22%	-40%	-26%	0	-4	5	-	-	-
携程集团	TCOM US	47	39	40	-6%	-6%	-33%	13	55	55	-	-	-
哔哩哔哩	BILI US	58	54	60	51%	39%	33%	-57	-40	-40	-	-	-
BOSS直聘	BZ US	11	65	106	51%	42%	37%	13	27	27	-	-	-
阿里健康*	241 HK	269	346	346	31%	29%	29%	-3	-1	-1	-	-	-
腾讯音乐	TME US	76	293	315	-9%	-15%	-11%	9	44	44	-	-	-
万国数据	GDS US	22	95	117	34%	22%	23%	-16	-15	-15	-	-	-
满帮集团	YMM US	60	106	146	29%	76%	43%	7	34	34	-	-	-
微博公司*	WB US	24	24	26	20%	5%	9%	7	7	7	-8%	-19%	-8%
唯品会	VIPS US	1,158	1,124	1,158	-1%	7%	7%	59	65	65	-2%	10%	10%
阅文集团	772 HK	95	106	106	10%	11%	11%	14	17	17	14%	22%	22%
汽车之家	ATHM US	70	75	75	-3%	8%	8%	20	23	23	-	-	-
爱奇艺	IQ US	305	327	327	0%	7%	7%	-16	-4	-4	-	-	-
欢聚集团*	YY US	29	29	32	10%	11%	11%	2	3	3	62%	44%	44%
明源云	909 HK	25	32	32	16%	26%	26%	2	4	4	-	-	-
达达集团	DADA US	102	146	146	48%	43%	43%	-11	7	7	-	-	-
微盟集团	2013 HK	30	37	37	13%	22%	22%	-4	0	0	-	-	-
心动公司	2400 HK	33	43	43	23%	30%	30%	-4	0	0	-	-	-
知乎	ZH US	47	70	70	58%	50%	50%	-12	-8	-8	-	-	-
虎牙	HUYA US	106	112	112	-6%	-7%	-10%	-2	1	1	-	-	-
金山软件	KC US	103	131	131	13%	27%	27%	-13	-10	-10	-	-	-

表3：中国互联网企业彭博预测PS/PE

公司	代码	市值（亿元）	预测收入（亿元）	预测PS	预测PE
腾讯控股	700 HK	32663	6183	4.5	22
阿里巴巴	BABA US	2464	9591	1.7	11
美团-W	3690 HK	9205	2266	3.4	82
京东集团	JD US	901	11245	0.5	21
网易	NTES US	613	993	4.1	17
拼多多	PDD US	480	1117	2.8	13
百度	BIDU US	417	1321	2.1	13
快手	1024 HK	2613	990	2.2	18
京东健康	6618 HK	1497	430	3.1	15
贝壳集团	BEKE US	161	785	1.4	19
携程集团	TCOM US	143	205	4.6	17
哔哩哔哩	BILI US	87	254	2.3	15
BOSS直聘	BZ US	50	65	1.0	7
阿里健康	241 HK	545	269	1.7	15
腾讯音乐	TME US	69	293	1.6	10
万国数据	GDS US	56	95	3.9	15
满帮集团	YMM US	55	60	6.1	11
微博公司*	WB US	50	24	2.1	7
唯品会	VIPS US	47	1158	0.3	5
阅文集团	772 HK	313	95	2.8	15
汽车之家	ATHM US	35	70	3.3	10
爱奇艺	IQ US	29	305	0.6	51
欢聚集团*	YY US	28	29	1.0	11
明源云	909 HK	186	25	6.2	39
达达集团	DADA US	16	102	1.1	15
微盟集团	2013 HK	111	30	3.1	15
心动公司	2400 HK	89	33	2.3	15
知乎	ZH US	10	47	1.4	51
虎牙	HUYA US	9	106	0.6	51
金山软件	KC US	9	103	0.6	51

图表信息

图1：腾讯12个月前瞻PE及历史均值
图2：阿里12个月前瞻PE及历史均值
图3：京东12个月前瞻PE及历史均值
图4：美团12个月前瞻PS及历史均值

总结

本次政治局会议及集体学习强调了平台经济的健康发展和资本的规范引导，为市场提供了政策托底的预期。同时，中美审计监管沟通进展顺利，有助于缓解市场情绪。互联网企业基本面预期于2022Q2筑底，2023年有望修复。建议关注具有平台价值、游戏行业及线上广告领域的公司。风险提示包括经济增长放缓、疫情、美国加息及中美监管不确定性。

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