信用债回顾：一级发行略有回落，关注个体信用风险-20210821-兴业证券-37页_1mb

信用债市场周度回顾（2021.08.16-2021.08.20）

一、一级市场：信用债发行量、净融资环比下降

核心数据

• 本周信用债发行规模：2831.75亿元，环比上周（3006.08亿元）下降。
• 本周信用债净融资规模：772.17亿元，环比上周（1312.01亿元）下降。
• 产业债：发行规模1602.20亿元，净融资220.43亿元。
• 城投债：发行规模1229.55亿元，净融资551.74亿元。

分主体评级与企业性质

• 除AA-及以下等级外，其余等级信用债净融资为正。
• 央企净融资92.58亿元，环比下降155.77亿元。
• 地方国企净融资742.45亿元，环比下降399.07亿元。
• 民企净融资-62.86亿元，环比上升15亿元。

分债券类型

• 短融：公用事业和综合行业发行量居前，合计占比近四成。
• 中票：建筑装饰和交通运输行业发行量居前，合计占比超四成。
• 公司债：综合和建筑装饰发行量居前，合计占比超六成。
• 企业债：建筑装饰占比超七成。

分地区

• 发行占比：广东、江苏、陕西等省份占比上升，北京、重庆、浙江等省份占比下降。
• 净融资情况：广东、江西、山西等省份净融资有所改善，北京、广东等发债大省变动幅度较大。
• 具体数据：
  • 广东省：发行占比从5.3%升至13.1%，净融资从159.80亿元增至371.00亿元。
  • 江苏省：发行占比从12.6%升至14.7%，净融资从380.09亿元降至415.35亿元。
  • 北京市：发行占比从22.0%降至17.4%，净融资从661.00亿元降至491.80亿元。

发行成本与期限

• 加权票面利率：3.53%，环比上周（3.54%）小幅下降。
• 加权发行期限：2.62年，环比上周（2.61年）小幅上升。
• 城投债与产业债：城投债加权发行利率上升，产业债加权发行利率下降。

二、二级市场：信用债收益率大多下行

核心数据

• 收益率走势：除3年期AA级、7年期各等级外，各期限各等级城投债和中票收益率均下行。
• 城投债：1年期AA-级收益率下行7.56bp，为最大幅度。
• 中票：5年期AAA等级收益率下行6.34bp，为最大幅度。
• 信用利差：除1年期各等级、5年期AA级和AA-级城投债信用利差小幅收窄外，其余利差走阔。1年期AA-级信用利差收窄幅度最大（13.55bp）。
• 中票信用利差：除3年期各等级、5年期AA-级中票信用利差走阔外，其余利差收窄。1年期AA和AA-级中票信用利差收窄幅度最大（8.26bp）。

信用利差历史分位数

• 城投债和中票信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数上下，除AA-等级外。

市场行为

• 偏离估值成交：低于估值成交占比37.2%，较上周（34.3%）有所上升。
• 城投债占比：低于估值成交占比47.7%，较上周有所下行。
• 产业债占比：AA+及以上优资质主体债券占比上升，城投债AA+及以上占比上升至66%。
• 行业分布：综合、房地产、采掘等行业产业债低于估值成交占比上升，房地产、钢铁等行业占比下降。
• 地区分布：天津、山东、贵州等地区城投债低于估值成交占比上升，江苏、浙江、重庆等地区占比下降。

投资者偏好

• 投资者偏好高主体评级的产业债，对城投债的低估值成交更多集中在省级和地级市平台。

三、市场动态与风险提示

关键事件

• 中国华融：发布《内幕消息潜在战略投资》《盈利警告》，提示大额业绩净亏损，但表示无债务重组计划，与多家金融机构签署投资框架协议。
• 恒大集团：被人民银行和银保监会约谈，涉及经营管理、债务风险、房地产市场和金融稳定等方面，引发市场关注。

资金市场

• 短端资金价格：R001下行11.50bp，R007下行7.23bp。
• 中等期限利率：3M SHIBOR下行0.60bp。
• 央行操作：本周累计净回笼1000亿元MLF。

风险提示

• 经济出现超预期变化
• 政策出现超预期调整