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招商银行 (3968 HK) 总结

核心内容

招商银行在2017年第三季度展现出良好的财务表现，归属于母公司股东净利润达到588.05亿元，同比增长12.78%，增速较上半年提高1.4个百分点。盈利增长主要来源于拨备和规模扩张，但息差收窄拉低了盈利增速。公司资产质量持续改善，不良贷款连续三个季度环比下降，不良率降至1.66%，接近2015年末水平。

主要观点

• 盈利增长：前三季度归属于母公司股东净利润同比增长12.78%，主要得益于拨备和规模扩张。
• 资产与负债变化：总资产、贷款和存款分别较年初增长3.82%、11.40%和4.53%，但3季末总资产和总负债环比略降，主要由于存款环比下降4.1%。
• 息差变化：净利差和净息差分别为2.26%和2.40%，环比下降5个和4个基点，主要因活期存款下降和负债成本上升。
• 资产质量：不良贷款余额602.24亿元，不良率1.66%，连续3个季度环比下降，拨备覆盖率235.15%，同比上升10.46个百分点。
• 业务结构：零售贷款占比持续提升，3季度公司贷款占比42.6%，零售贷款占比52.5%，手续费佣金净收入增长加快，3季度同比增长27.3%。
• 盈利预测：交银国际将2017年盈利预测上调1.1%，2018年维持不变，预计两年盈利增长分别为12.1%和8.3%。
• 估值调整：将目标价从28.04港元上调至30.0港元，对应1.4倍2017年市净率，维持中性评级。
• 财务指标：年化归属母公司股东ROAE为18.66%，成本收入比为27.90%，市净率1.47倍，股息率3.69%。

关键信息

• 财务数据：

  • 2017年前三季度归属于母公司股东净利润588.05亿元，同比增长12.78%。
  • 2017年前三季度年化信用成本约1.70%，同比下降36个基点。
  • 3季度单季手续费佣金净收入同比增长27.3%，手续费佣金净收入在营业收入中的占比为29.77%。
  • 2017年3季末核心一级资本充足率12.72%，资本充足率15.01%。

• 资产与负债：

  • 3季末总资产、贷款和存款分别较年初增长3.82%、11.40%和4.53%。
  • 存款环比下降4.1%，主要因活期存款下降7.8%。
  • 总负债较年初增长3.4%，主要来自存款和应付债券，但同业存拆入拉低负债增速。

• 业务结构：

  • 净利息收入占比66.6%，手续费佣金净收入占比28.1%。
  • 零售贷款占比持续提升，公司贷款占比下降，票据贴现占比上升。

• 估值与评级：

  • 当前股价对应2017年市净率1.47倍，目标价30.0港元。
  • 维持中性评级，认为招行与同业的估值差距远超基本面差距。

预测变动

资产负债结构

资本金与风险控制

股价与市场表现

• 现价：港元31.55
• 52周高位：港元31.80
• 52周低位：港元17.52
• 市值：825十亿港元
• 1个月内变化：13.90%
• 年初至今变化：73.54%
• 50天平均价：28.67港元
• 200天平均价：23.55港元
• 14天强弱指数：66.56

风险提示与披露

• 分析员对所覆盖证券或其发行者无内幕消息/非公开股价敏感消息。
• 报告内容为高度机密，仅限交银国际证券客户阅览。
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评级定义

• 中性评级：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 买入评级：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 沽出评级：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。

研究团队

• 银行业：万丽 CFA, FRM (wanli@bocomgroup.com)、韩嘉楠 (hannah.han@bocomgroup.com)、张雨瑄 (yufan.zhang@bocomgroup.com)
• 其他领域：消费、环保服务、文旅博彩、医药生物、房地产、新能源、科技、交通运输及工业、汽车及军工等均有相关研究团队。

分析员披露

• 分析员未在报告发布前30日内买卖相关证券。
• 分析员及其相关联系人未在任何覆盖公司任职高级职员。
• 分析员未持有相关证券的财务利益，除一位分析师持有世茂房地产股份。

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