20181031-申万宏源研究_香港_-招商银行-03968.HK-攻守俱佳_6页_656kb

报告摘要

招商银行（CMB）作为一家领先的中国商业银行，在2018年第三季度展示了稳健的业绩表现，并在估值和投资评级方面获得了积极评价。报告指出，招商银行在资产质量、风险管理及资本充足率方面表现优异，具备较强的市场竞争力。

业绩表现稳健：
- 2018年三季度末贷款余额同比增长13%，存款余额同比增长8%。
- 净利息收益率（NIM）为2.54%，与2017年和2018年上半年持平。
- 净利息收入同比增长10%，非利息收入增长19%。
- 净利润达到674亿元人民币，基础每股收益（EPS）为2.66元人民币，同比增长14%。
- 不良贷款率（NPL ratio）降至1.42%，拨备覆盖率（CAR）提升至326%。
审慎的资产配置：
- 招商银行在零售业务方面表现突出，零售贷款占比达48%，远高于行业平均的31%。
- 不良贷款与90天以上逾期贷款比例为124%，高于行业平均的89%。
- 公司核心一级资本充足率（CAR）和总资本充足率分别达到11.6%和15.1%，优于行业平均水平。
相对收益潜力：
- 银行业面临两大估值制约因素：资产质量风险和政策干预。
- 在经济疲软和政策放松的背景下，招商银行作为资产配置审慎、风险管理优秀的银行，有望取得相对收益。
评级上调：
- 报告将招商银行的评级从“Hold”上调至“Outperform”。
- 2018-2020年EPS预测分别为3.19元、3.59元和4.01元，同比增长分别为14%、13%和12%。
- 当前市盈率（P/E）为1.06倍，目标市盈率（PB）为1.2倍，对应目标价32.63港币，较当前价格有13%的上升空间。

市场数据：
- 当前收盘价为28.85港币。
- 价格目标为32.63港币。
- 市值（美元）为92,898百万。
- 市值（港币）为728,858百万。
- 流通股数量为25,220百万。
- 汇率（人民币-港币）为1.13。
财务指标预测（2018E至2020E）：
- 净利息收入：147,677百万元人民币。
- 非利息收入：73,163百万元人民币。
- 净利润：80,447百万元人民币。
- EPS：3.19元人民币。
- 拨备覆盖率（CAR）：13.48%。
投资亮点：
- 招商银行在经济复苏和同业利率回落背景下，资产端优势凸显。
- 未来在非标融资下降和中美贸易战影响下，资产配置审慎的银行更具安全边际。

证券投资评级：
- BUY：预期12个月内涨幅超过20%。
- Outperform：预期12个月内涨幅在10%-20%之间。
- Hold：预期12个月内涨跌幅度在±10%之间。
- Underperform：预期12个月内跌幅在10%-20%之间。
- SELL：预期12个月内跌幅超过20%。
行业投资评级：
- Overweight：行业表现优于市场整体。
- Equal weight：行业表现与市场整体相当。
- Underweight：行业表现劣于市场整体。