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招商银行（3968 HK）研究报告总结

核心内容

本报告分析了招商银行在2017年及未来几年的财务表现、估值情况及市场前景，认为其具备较强竞争优势，维持“增持”评级。

主要观点

1. 利率上行对招行有利

• 2016年四季度以来，货币政策和行业监管趋紧，导致市场流动性下降，利率曲线整体上移。
• 在利率上升的背景下，招商银行因具备强大的负债端融资能力和资产端扩张潜力，净息差（NIM）得到改善。
• 2017年以来，银行间利率、债券利率、票据贴现利率和房贷利率分别上升了140、87、116和49个基点。
• 行业平均NIM提升5个基点，招商银行NIM改善超过10个基点，优于行业平均水平。

2. 零售业务优势显著

• 招商银行的零售贷款占比从2015年的43%上升至2016年的47%，远高于行业平均的29%。
• 高危行业贷款占比从2016年的23%下降至2016年末的18%，低于行业平均的26%。
• 零售业务收入占比从50%上升至53%，显示其在零售业务上的强劲表现。

3. 资产质量与盈利能力

• 招商银行不良贷款率（NPL ratio）在2017年一季度下降了11个基点，远高于行业平均的2个基点。
• 拨备覆盖率（Coverage ratio）上升29个百分点，远高于行业平均的4个百分点。
• ROE在2017年一季度达到19.4%，高于行业平均的15.8%。
• 公司盈利增速在2017年一季度达到9%，远高于行业平均的3%。

4. 资本充足率表现优异

• 公司核心一级资本充足率（CAR）和总资本充足率分别上升至12.4%和14.4%，高于行业平均的11%和13.5%。

关键信息

5. 估值与目标价

• 当前股价对应2017年预测每股收益（EPS）的0.97倍市净率（P/B）。
• 预计2017年目标市净率（PB）为1.1倍，对应目标价为23.69港币，上涨空间为17%。

6. 财务预测

• 2017年EPS预测为2.67元，同比增长8%。
• 2018年EPS预测为2.95元，同比增长11%。
• 2019年EPS预测为3.28元，同比增长11%。

7. 市场表现

• 招商银行在利率上升周期中表现优于同行，尤其在零售业务和资产质量方面。
• 在2016年，招商银行的广义信贷增幅为15%，低于行业平均的21%，但净息差改善显著。

财务数据对比

负债端结构

• 存款占比稳定在69%，其中零售存款占比为34%，高于行业平均的64%和28%。
• 同业负债占比为17%，低于行业平均的22%。

资产端结构

• 2016年末，招商银行的生息资产中，贷款占比为54%，高于行业平均的55%。
• 债券投资占比为24%，高于行业平均的21%。

其他指标

• 净利息收入（NII）：2016年增长15.7%，2017年预测增长1.4%。
• 非利息收入：2016年增长16.7%，2017年预测增长-7.3%。

总结

招商银行在利率上行周期中表现优于行业，主要得益于其强大的负债端融资能力和较高的零售业务占比。其资产质量、盈利能力和资本充足率均优于行业平均水平，推动估值溢价进一步扩大。分析师维持增持评级，目标价为23.69港币，对应17%的上涨空间。