20181015-申万宏源-造纸轻工周报_三季报前瞻速览_包装与轻工消费延续稳健增长_家居与造纸Q3趋势有所放缓_18页_1mb

轻工造纸行业2018年10月周报总结

核心内容

2018年10月8日至12日期间，轻工造纸行业面临市场情绪波动，整体表现承压。包装和轻工消费行业展现出较强的内生增长韧性，而家居和造纸行业因下游需求放缓，Q3增速有所下滑，但龙头企业的市场份额和竞争优势仍在提升。

主要观点

1. 包装与轻工消费

• 增长韧性：Q3包装和轻工消费行业表现出较强的抗压能力，需求相对平稳，且受益于行业整合，龙头企业的竞争优势显著。
• 龙头表现：劲嘉股份、合兴包装、东港股份被看好，其中劲嘉股份受益于细支烟、中支烟等新品类的放量，以及与小米生态链和云烟的合作。
• 市场预期：市场关注度较低，存在预期差，长期来看，轻工消费领域龙头企业具备持续增长潜力。

2. 家居行业

• 行业调整：受到地产后周期影响，整体收入及利润增速放缓，尤其定制家居行业面临更大压力。
• 龙头优势：头部企业通过渠道扩张、一站式全屋营销和管理效率提升，展现出更强的Alpha成长属性。
• 中长期前景：随着市场调整，龙头企业的市场份额和市场地位将更加凸显，当前估值调整为中长期买入提供了机会。

3. 造纸行业

• 价格波动：Q3末纸价出现回落压力，成本端上升，吨纸净利率收窄。
• 价格走势：
  • 铜版纸：价格平稳，但市场交投清淡。
  • 双胶纸：需求疲软，价格维稳。
  • 白卡纸：价格微涨，但终端市场反应冷淡。
  • 灰底白板纸、箱板纸、瓦楞纸：价格下跌，市场走弱。
• 成本端影响：国废黄板纸价格下跌，对箱板瓦楞纸价格产生拖累，而美废价格维稳，市场交投清淡。
• 龙头优势：造纸龙头企业具备成本优势，构建盈利护城河，预计2018年业绩持续增长。

关键信息

三季报前瞻

• 家居行业：
  • 同比增长：好莱客（42%）、尚品宅配（40%）、美克家居（32%）、欧派家居（25%）、顾家家居（25%）、志邦家居（25%）、索菲亚（20%）、大亚圣象（20%）、喜临门（20%）、金牌厨柜（13%）。
  • 同比下滑：梦百合（-3%）。
• 包装行业：
  • 同比增长：合兴包装（346%）、东港股份（26%）、劲嘉股份（24%）、永新股份（10%）、奥瑞金（8%）、东风股份（1%）。
  • 同比下滑：裕同科技（-5%）。
• 轻工消费行业：
  • 同比增长：齐心集团（40%）、飞亚达（30%）、晨光文具（27%）、中顺洁柔（25%）、瑞贝卡（20%）。
• 造纸行业：
  • 同比增长：岳阳林纸（105%）、山鹰纸业（61%）、太阳纸业（33%）、华泰股份（30%）、中顺洁柔（25%）。
  • 同比下滑：晨鸣纸业（-4%）、博汇纸业（-16%）、景兴纸业（-18%）、恒丰纸业（-32%）。

重点公司表现

• 劲嘉股份：烟标主业回暖，与小米生态链及云烟合作，回购规模提升，体现公司信心。
• 合兴包装：瓦楞纸箱行业整合空间大，通过自有产能提升、收购兼并和PSCP平台放量，成为行业集大成者，拟发行可转债。
• 东港股份：传统印刷业务稳健，新业务与蚂蚁区块链合作，推动电子发票改革。
• 晨光文具：2C端校边店渠道优势明显，2B端科力普收入增长，精品文创业务受益于消费升级。
• 索菲亚：生产能力与成本控制优势显著，市场份额回升，预计18H2收入逐季改善，经销商持股计划完成。
• 欧派家居：定制家居龙头，依托渗透率、市占率与客单价推动增长，市场地位提升。
• 太阳纸业、山鹰纸业：造纸龙头，具备成本优势，内生项目落地，预计18年业绩持续增长。

行业基本面变化

• 原材料价格：
  • 原油：Brent原油价格下跌4.43%。
  • 聚乙烯：价格维稳。
  • 聚丙烯：价格上涨0.80%。
  • 聚苯乙烯：价格维稳。
• 其他轻工行业：
  • 国际黄金、白银：价格上涨，COMEX黄金上涨2.16%，白银上涨0.11%。

近期关注

• 非流通股解禁：至2018年12月，多家公司有非流通股解禁，可能影响市场表现。
• 盈利预测：重点公司如太阳纸业、晨鸣纸业、索菲亚、欧派家居、合兴包装等均有盈利预测，显示行业预期逐步改善。

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入（Buy）：证券相对市场表现20%以上。
  • 增持（Outperform）：证券相对市场表现5%~20%。
  • 中性（Neutral）：证券相对市场表现-5%~5%。
  • 减持（Underperform）：证券相对市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现。
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

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总结

整体来看，轻工造纸行业在2018年10月表现出一定的调整，但龙头企业的增长韧性及市场份额提升仍值得期待。包装与轻工消费行业相对稳健，而家居与造纸行业则面临一定压力，但龙头企业的竞争优势使其在市场调整中更具投资价值。投资者应关注行业整合、成本控制及市场预期变化，合理评估投资机会。