公司研究总结：海利尔 (603639.SH) 2022年三季报点评
核心内容
海利尔在2022年前三季度实现了营收和净利润的稳步增长，营收达38.0亿元，同比增长47.2%；归母净利润达4.3亿元，同比增长38.4%；扣非后归母净利润达4.8亿元，同比增长62.9%。其中，2022年第三季度营收9.9亿元，同比增长59.0%，但环比下降38.4%；归母净利润1.0亿元，同比增长22.7%，环比下降45.7%。
主要观点
- 业绩表现：公司2022Q3业绩同比增长，但环比下降，主要受三季度为农药传统销售淡季影响，且子公司山东海利尔发生的安全事故对业绩造成一定拖累。
- 销量与价格：农药销量同比增加64.5%，但环比减少26.1%；肥料销量同环比分别减少49.9%和61.2%。农药价格环比下降17.9%，而肥料价格环比上涨61.3%。
- 成本波动：主要原材料价格波动明显，丙烯腈、二甲基甲酰胺、甲苯、一甲胺精品、液氯等成本项目同比变动幅度较大，其中甲苯和一甲胺精品价格上升显著。
- 研发投入：公司持续加大研发投入，2022年前三季度研发费用同比上涨51.2%，达到1.60亿元，表明公司重视技术创新与产品升级。
- 产能建设：公司持续推进农药一体化产业链布局，青岛恒宁一期项目已进入试生产阶段，二期项目正在建设中；山东海利尔计划新建新型杀菌剂和除草剂原药及中间体项目，包括年产3000吨丙硫菌唑原药。
- 市场拓展：公司积极开拓国际市场，通过多品种、多市场策略对冲市场波动风险。
- 登记资质：截至2022年上半年，公司拥有238个农药登记证和7个肥料登记证，产品结构丰富，覆盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂等。
- 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计分别为6.03亿元、8.04亿元和9.91亿元，维持“增持”评级。
关键信息
财务数据概览
- 营收：2022年前三季度营收38.0亿元，同比增长47.2%；预计2022-2024年营收分别为42.54亿元、52.99亿元、63.44亿元。
- 净利润：2022年前三季度归母净利润4.3亿元，同比增长38.4%；预计2022-2024年归母净利润分别为6.03亿元、8.04亿元、9.91亿元。
- 每股指标：2022年EPS预计为1.77元，2023年为2.36元，2024年为2.91元。
- 估值指标：2022年PE为14倍，PB为2.6倍；预计2024年PE为9倍，PB为1.8倍。
风险提示
- 产品及原材料价格波动
- 产能建设不及预期
- 下游需求不及预期
估值方法局限性说明
本报告基于各种假设进行分析，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
评级与分析师信息
- 评级：维持“增持”评级。
- 当前价：25.20元。
- 分析师：赵乃迪（执业证书编号：S0930517050005）
- 联系人：周家诺（电话：021-52523675）
公司基本信息
- 总股本：3.41亿股
- 总市值：85.85亿元
- 一年最低/最高价：17.03元/28.95元
- 近3月换手率：74.61%
行业及公司评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
估值指标对比
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
15 |
19 |
14 |
11 |
9 |
| PB |
2.3 |
2.8 |
2.6 |
2.1 |
1.8 |
| EV/EBITDA |
9.6 |
12.8 |
10.5 |
7.9 |
6.5 |
重要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
29.9% |
29.7% |
32.1% |
34.3% |
34.3% |
| EBITDA率 |
18.6% |
18.4% |
20.4% |
22.4% |
22.6% |
| EBIT率 |
15.8% |
15.2% |
17.6% |
19.6% |
19.7% |
| 税前净利润率 |
14.3% |
13.9% |
16.1% |
17.3% |
17.8% |
| 归母净利润率 |
12.6% |
12.2% |
14.2% |
15.2% |
15.6% |
| ROA |
9.4% |
8.7% |
10.1% |
11.2% |
11.9% |
| ROE(摊薄) |
15.5% |
14.8% |
18.2% |
20.0% |
20.3% |
| 经营性ROIC |
18.9% |
15.5% |
16.9% |
18.9% |
19.3% |
费用率分析
| 费用率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
4.92% |
4.64% |
4.78% |
4.71% |
4.75% |
| 管理费用率 |
5.25% |
5.79% |
5.52% |
5.65% |
5.58% |
| 财务费用率 |
1.47% |
0.63% |
1.69% |
1.69% |
1.52% |
| 研发费用率 |
4.36% |
4.42% |
4.39% |
4.40% |
4.39% |
| 所得税率 |
12% |
13% |
12% |
12% |
12% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.30 |
1.00 |
0.27 |
0.35 |
0.44 |
| 每股经营现金流 |
2.47 |
1.29 |
1.98 |
2.43 |
3.18 |
| 每股净资产 |
11.02 |
8.95 |
9.70 |
11.79 |
14.35 |
| 每股销售收入 |
13.59 |
10.88 |
12.49 |
15.55 |
18.62 |
