20210430-东北证券-海利尔-603639.SH-2020年报及2021年一季报点评_全年业绩超预期_看好新烟碱药投放及原药制剂一体化发展_4页_689kb

报告摘要

海利尔 (603639) 公司点评总结

核心内容

海利尔（603639）发布2020年年报及2021年一季报，整体业绩表现强劲，超出市场预期。公司通过新产品的投产和原药制剂一体化战略，实现了业绩的持续增长，同时在盈利能力、运营效率和资产配置方面也展现出良好的发展态势。

主要观点

业绩表现超预期：2020年公司实现营收32.27亿元，同比增长30.83%；扣非净利润3.65亿元，同比增长22.72%。2021年一季度营收11.26亿元，同比增长42.19%，扣非净利润1.28亿元，同比增长61.85%，环比提升120.69%。
新产品推动业绩增长：丙硫菌唑的投产成为业绩增长的重要驱动力，带动公司毛利率提升2.01个百分点，至30.56%。同时，噻虫胺、丙硫菌唑等产品产能爬坡，显著提升了公司利润水平。
原药制剂一体化战略：公司积极推进原药与制剂的协同发展，如恒宁一期项目、奥迪斯水性化制剂项目及农用化学品制剂及肥料制造项目，预计在2021年逐步投产，为未来增长奠定基础。
高毛利肥料业务：公司肥料业务毛利率达37.55%，显示出其在高毛利领域的竞争力，未来有望成为公司新的增长点。
盈利预测更新：基于公司业绩表现，更新盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为5.60亿元、6.87亿元、8.40亿元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品推广不及预期及项目投放不及预期是主要风险因素。

关键信息

财务摘要

年度/项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	24.67	32.27	38.75	48.25	54.96
归属母公司净利润（亿元）	3.16	4.07	5.60	6.87	8.40
毛利率 (%)	29.9%	31.4%	30.6%	31.8%
净利润率 (%)	12.6%	14.5%	14.2%	15.3%

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	1.71	2.36	2.89	3.54
每股净资产（元）	11.02	13.43	16.39	20.02
每股经营性现金流量（元）	2.47	2.38	3.23	3.68
P/E（倍）	11.91	11.67	9.52	7.78
P/B（倍）	1.85	2.05	1.68	1.38
P/S（倍）	2.03	1.69	1.36	1.19
净资产收益率 (%)	15.5%	17.6%	17.7%	17.7%

项目进展

2020年项目：丙硫菌唑、噻虫胺等产品投产，固定资产增加53.72%，主要由于募投项目转固。
2021年项目：恒宁一期项目7月开建，预计2021年完工；奥迪斯水性化制剂项目和农用化学品制剂及肥料制造项目预计2021年完工。
2022年项目：2万吨项目预计完工。
2024年项目：5万吨项目预计完工。

产品表现

杀虫剂：2020年出货2.44万吨，同比增长41.28%；2021年一季度出货0.78万吨，同比增长双位数。
杀菌剂：2020年出货0.80万吨，同比增长30.69%；2021年一季度均价同比提升56.23%。
除草剂：2020年出货0.81万吨，同比增长5.41%；2021年一季度均价同比下降30.09%。

股票数据

项目	2021/04/29
6个月目标价（元）	35.45
收盘价（元）	27.55
12个月股价区间（元）	18.96~30.06
总市值（百万元）	6,541.72
总股本（百万股）	237
日均成交量（百万股）	4

投资评级

股票投资评级：买入
投资评级说明：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。

总结

海利尔在2020年及2021年一季度均表现出强劲的业绩增长，得益于新产品的成功投产和原药制剂一体化布局。公司毛利率和净利润率持续提升，显示出良好的盈利能力。未来，随着新项目的逐步投产，公司有望进一步巩固其在新烟碱类杀虫剂领域的领先地位，并在高毛利肥料业务上实现更多增长。整体来看，公司具备良好的发展潜力和市场前景。

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