农林牧渔行业专题研究：庖丁解“猪”，成本几何？-20190303-广发证券-15页_1mb

报告摘要

本报告聚焦于生猪养殖行业的成本结构与变化，重点分析了疫情背景下死淘率上升对养殖成本的影响，并结合猪周期的历史数据，提出对相关企业的投资建议。

成本结构：生猪养殖成本主要包括饲料、人工、防疫、折旧和水电等，其中饲料成本占比最大（约60%），其次是人工（约10%）和防疫费用（约10%）。
自繁自养成本构成：自繁自养的生猪养殖成本由仔猪成本和断奶后养殖成本组成，单位养殖成本 = （仔猪成本 + 断奶后养殖成本） / 出栏体重。
仔猪成本：仔猪成本主要由母猪成本和PSY（单位母猪年可供活仔数）决定。母猪成本相对稳定，PSY波动对仔猪成本影响显著。
断奶后养殖成本：断奶后养殖成本由饲料成本、疫苗及兽药、人工和设备费用组成，其中饲料成本受料肉比影响最大。
死淘率对成本的影响：疫情导致的死淘率上升会增加仔猪成本和断奶后养殖成本，主要通过提高料肉比和分摊其他成本。
猪周期分析：上三轮猪周期中，猪价涨幅均超过100%，而成本端涨幅相对较小，价格弹性远大于成本端。
投资建议：在疫情持续影响下，生猪养殖成本或将上升，但价格端的弹性更大。预计2019/20年猪周期反转概率提升，温氏股份、牧原股份、天康生物、天邦股份、正邦科技等企业有望受益。

死淘率	料肉比变化	其他成本变化	断奶后成本变化
0%	无变化	无变化	无变化
5%	增加约5.7%	增加约3.3%	增加约55.8元/头
10%	增加约11.1%	增加约6.7%	增加约61.99元/头
15%	增加约17.6%	增加约11.4%	增加约69.28元/头
20%	增加约24.0%	增加约12.5%	增加约77.94元/头
25%	增加约28.8%	增加约15.0%	增加约88.33元/头

猪周期时间	猪价最低点（元/公斤）	猪价最高点（元/公斤）	最大涨幅
06-08年	6.76	17.45	158%
09-11年	8.98	19.92	122%
14-16年	10.45	21.2	103%

公司简称	股票代码	收盘价（元）	EPS（元/股）	PE（x）	EV/EBITDA（x）
温氏股份	300498	33.00	0.75	44.3	27.1
牧原股份	002714.SZ	46.00	0.39	117	44
正邦科技	002714.SZ	11.75	0.07	166	21
天邦股份	002124.SZ	11.11	-0.02	-	25
天康生物	002100.SZ	6.90	0.35	20	12