农林牧渔行业深度报告：似曾相识燕归来，猪周期特征及节奏把握-开源证券_31页_4mb

农林牧渔行业深度报告：生猪养殖周期与投资建议

1. 行业概况

我国生猪养殖市场规模达13万亿元，占全球猪肉产量与消费量的49%和51%，周期性强，易供错配。非瘟疫情影响下，规模化养殖占比提升至约68%，行业进入壁垒低，竞争格局分散，政策推动规模化进程。周期循环由供需错配驱动，供给调整滞后性加剧波动，后非瘟时代大波动弱化，小波动增多。

2. 养殖特征

• 结构调整：规模场出栏占比从7%升至28%，集团化加速，牧原股份市占率超8%。
• 区域转移：养殖重心南移，南北价差收窄，2023年南方产能提升显著。
• 成本优化：饲料成本占比约80%，2024Q3完全成本降至146元/kg；仔猪成本随能繁母猪效率提升下降。
• 资金状况：盈利改善，资产负债率62%，但产能扩张谨慎，龙头公司资本开支同比收缩。

3. 猪价研判

• Q4支撑：需求旺季叠加供给偏紧，但猪价中枢下移；低饲料成本支撑二育入场，但肥猪溢价收缩削弱压栏动力。
• Q1H1承压：2025年供给逐步恢复，春节后消费淡季猪价或进一步下行。

4. 投资建议

• 黄金时段：能繁去化加速期与周期反转初期（如2022M7、2023M12），估值处低位，高分红预期下龙头如温氏股份、牧原股份、巨星农牧具投资价值。
• 风险：动物疫病（非瘟）、饲料价格波动及测算误差。

5. 附录：摘要要点

• 核心数据：2023年生猪出栏73亿头，市场规模13万亿；90%以上散户仍存，规模化进程不足80%。
• 周期特征：供给调整滞后10个月，非瘟与政策影响加剧波动。
• 成本结构：饲料成本占比最高，仔猪价格回落及养殖技术进步降本空间显著。