20150813-中泰证券-伊利股份-600887.SH-乳制品龙头地位稳固_综合食品集团即将启航_22页_1mb

伊利股份（600887.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

伊利股份是中国乳制品行业的龙头企业，具备稳定的龙头地位和良好的盈利能力。公司正积极拓展业务，从乳制品向健康食品领域迈进，致力于成为千亿级的健康食品集团。报告从成长性、盈利能力及未来增长潜力三方面深入分析伊利的发展前景，并给出“买入”评级及目标价22.70元。

主要观点与关键信息

1. 收入增长前景

• 未来5年，乳制品行业预计保持 10% 的年均增速，伊利有望通过产品结构优化、外延并购及多品类扩张，实现 高于行业平均水平 的收入增长。
• 短期：高端产品布局持续，2015年安慕希预计增长至少翻倍，金典有机奶预计增长 30%。
• 中期：通过收购三联乳业等，提升区域渗透能力，提高低温奶市场影响力。
• 长期：健康食品品类扩张将为公司带来新的增长点，推动成为千亿级健康食品集团。

2. 净利率优势分析

• 伊利的净利率高于国内主要乳制品企业，如蒙牛、光明等，也高于美国乳制品龙头企业迪安食品。
• 产品结构优化：高端产品（如安慕希、金典）推动毛利率提升，2011—2014年液态奶业务毛利率从 26.53% 提升至 30.82%。
• 费用控制能力：通过“织网计划”实现全国一体化运作，降低物流成本；同时，海外奶源布局增强了成本控制能力。
• 行业差异：美国乳制品消费稳定，产品附加值低，终端价格便宜，导致其毛利率低于国内企业。

3. 净利率提升空间

• 原奶价格低位运行，有利于毛利率提升。
• 健康食品品类扩张将提升整体毛利率。
• 广告宣传费用已基本固化，销售费用率仍有下降空间。

财务与盈利预测

• 2015年目标PE为 28倍，对应目标价 22.70元。
• 伊利的盈利模式具备可持续性，其毛利率和净利率预计持续提升。

风险提示

• 行业竞争加剧：乳制品行业竞争激烈，可能影响市场份额。
• 食品安全风险：作为食品企业，食品安全问题可能对品牌造成冲击。
• 品类扩张进度不达预期：健康食品业务的拓展若不及预期，可能影响长期增长。

总结

伊利股份凭借产品结构优化、良好的费用控制及国际化战略，持续巩固其在乳制品行业的龙头地位。随着高端产品布局的深化、外延并购的推进及健康食品业务的拓展，公司未来增长潜力显著。尽管面临行业竞争和食品安全等风险，但其净利率仍有上升空间，是具有战略价值的投资标的。