20140930-东北证券-伊利股份-600887.SH-格局要大_行业3倍空间决定龙头地位_24页_1mb

伊利股份（600887）深度分析报告总结

核心内容概览

行业地位与增长潜力

伊利作为中国乳制品行业的龙头企业，其增长逻辑与普通食品饮料企业有所不同。乳制品具有国际化和全球化属性，而伊利在常温液态奶领域占据主导地位，这种产品形式是当前乳制品行业的主流。预计未来中国液态奶消费量将有2倍以上增长空间，伊利有望成为全球乳制品行业的领军企业。

常温奶与低温奶的市场格局

常温奶因冷链不完善、环保因素以及消费者接受度而占据主导地位，其市场份额超过70%。低温奶虽具营养价值，但仅作为市场补充。从国际经验来看，常温奶在全球范围内亦占据主流地位，且更符合低碳环保趋势。

进口奶冲击有限

进口奶虽然在近几年增速较高，但其进口量基数小，仅占国内消费量的1%左右。进口奶在物流过程中保质期缩水，且经销商推广动力不足。此外，国内企业也在积极“走出去”，未来有望通过国际化进一步提升竞争力。

行业成本对盈利的影响

行业成本是乳制品盈利的关键因素。国内生鲜乳价格近年来有所下降，进口乳粉价格亦呈下降趋势，对乳企而言是利好。伊利凭借规模化和可控奶源，成本优势明显，毛利率稳步提升。

公司竞争力与盈利预测

伊利在产品结构、研发能力、产能布局、品牌力和营销渠道方面具有明显优势。公司2014—2016年的盈利预测显示，归属母公司净利润分别为41.05亿元、52.74亿元和66.81亿元，每股收益分别为1.34元、1.72元和2.18元。公司估值合理，2015年合理价格区间为34.4元—43元，评级“买入”。

主要观点

1. 行业格局分析

• 行业天花板与增长空间：中国液态奶消费量将有2倍以上增长，伊利有望凭借其全国化布局和产品优势成为全球乳企。
• 产品结构：伊利以常温液态奶为主，其市场占有率高，且产品结构齐全，包括液态奶、酸奶、奶粉和冷饮等。
• 竞争优势：伊利具备全国化的奶源和生产布局，毛利率稳步提升，渠道能力强劲，品牌影响力大。

2. 常温奶与低温奶之争

• 市场趋势：常温奶仍是主流，低温奶仅作为补充。国内冷链不完善，导致低温奶推广受限。
• 国际经验：常温奶在欧洲等国家占主导地位，且更符合环保趋势。

3. 进口奶冲击有限

• 进口量小：进口奶占国内消费量比例小，仅为1%左右。
• 品质与价格：进口奶品质不一定更好，且价格相对较高，经销商利润率不高。
• “走出去”策略：国内企业通过国际化提升竞争力，进口奶市场有望被国内企业进一步渗透。

4. 成本与盈利关系

• 原料奶来源：包括国产生鲜乳和进口乳粉，近年来价格均有所下降。
• 成本优势：伊利通过规模化和可控奶源，具备成本优势，毛利率提升。

5. 公司成长与投资建议

• 产品结构：伊利产品结构符合消费趋势，新品发力有助于提升市场竞争力。
• 盈利预测：2014—2016年，公司营收和净利润持续增长，EPS稳步上升。
• 估值建议：基于2015年EPS 1.72元，合理估值为20—25倍，对应价格区间为34.4元—43元，评级“买入”。

关键信息

财务摘要

• 营业收入：2014年预计为544.35亿元，2015年为633.69亿元，2016年为739.34亿元。
• 归属母公司净利润：2014年为41.05亿元，2015年为52.74亿元，2016年为66.81亿元。
• 每股收益：2014年1.34元，2015年1.72元，2016年2.18元。
• 市盈率：2014年为19.31倍，2015年为15.03倍，2016年为11.87倍。
• 市净率：2014年为3.73倍，2015年为2.99倍，2016年为2.39倍。
• 净资产收益率：2014年为19.30%，2015年为19.87%，2016年为20.11%。

产品结构

• 液态奶：营收占比最大，明星产品包括金典、QQ星、舒化奶、安慕希等。
• 酸奶：明星产品包括大果粒、畅轻、帕瑞提等。
• 奶粉：婴幼儿奶粉市场占有率6.2%，成人奶粉市场潜力大。
• 冷饮：包括兵工厂、巧乐兹等，市场占有率11.14%。

渠道与品牌力

• 渠道优势：伊利渠道扎实，尤其在三四线城市和农村市场有较强渗透能力。
• 品牌影响力：在国际品牌排名中位列第39位，是国内乳制品行业龙头。

风险提示

• 原奶价格波动：国际原奶价格受天气等不可控因素影响，可能导致成本上升。
• 新品推广不及预期：新品市场接受度和销售表现可能低于预期。
• 食品安全问题：任何食品安全事件都可能对品牌和市场造成冲击。

总结

伊利作为国内乳制品行业的龙头企业，凭借其规模化、国际化和产品结构优势，具有强大的市场竞争力和增长潜力。在常温液态奶市场中占据主导地位，未来行业增长空间广阔。进口奶冲击有限，其对市场影响不大。公司财务状况良好，盈利预测显示持续增长趋势，估值合理，投资建议为“买入”。同时，公司也面临一定的风险，如原奶价格波动、新品推广不及预期和食品安全问题。整体来看，伊利具备成为全球乳制品巨头的潜力，值得投资者关注。