深度报告-20220801-浦银国际证券-伊利股份-600887.SH-中国乳业王者的明天会更好_44页_4mb

伊利（600887.CH）：中国乳业王者的明天会更好

核心内容概述

伊利股份是中国乳制品行业的龙头企业，拥有最大的规模、最全的品类布局和最高的利润率。公司在品牌力、原奶资源、分销渠道和管理层稳定性等方面具有显著的竞争优势，使其在行业中占据主导地位。随着消费者健康意识提升和消费升级趋势，伊利的未来增长空间广阔，尤其在婴配粉、高端白奶及低温酸品类中展现出强劲的成长潜力。浦银国际首次覆盖伊利，给予“买入”评级，并设定了47.9元的目标价，预计未来几年伊利的盈利能力将持续提升。

主要观点

• 行业优势：中国乳制品行业受益于长期消费趋势及国家政策支持，具有高增长确定性。伊利作为行业龙头，具备四大核心优势：品牌力、原奶资源、分销渠道、管理层激励。
• 品牌建设：伊利是中国乳制品行业中品牌影响力最强的企业之一，连续多年在BrandZ和Brand Finance榜单中排名靠前，且在各类市场活动中不断强化品牌形象。
• 原奶资源：伊利拥有覆盖全国的优质牧场资源，通过自建和股权投资，保障了原奶供应的稳定性和质量，为其高端产品提供基础。
• 分销渠道：伊利通过“织网计划”实现全国市场覆盖，拥有强大的终端控制力和广泛的分销网络，特别是在下沉市场和电商渠道表现突出。
• 产品布局：伊利在乳制品领域布局全面，涵盖常温白奶、低温酸奶、乳饮料、奶粉、冷饮等多个品类，且不断拓展非乳制品市场，如植物基饮品、功能性饮料等。
• 盈利预测：预计2023-2024年伊利的营业收入和净利润将保持稳定增长，毛利率和净利率持续提升，ROE表现良好，体现出良好的盈利能力。
• 估值分析：基于其强大的品牌力和渠道力，以及在多个品类的统治地位，浦银国际给予其26x2023EP/E的估值，目标价为47.9元，潜在升幅为30.3%。
• 投资风险：原奶价格上涨、细分市场竞争加剧、疫情反复对供应链的潜在影响是主要风险因素。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

伊利发展历程

品牌影响力

• 在BrandZ发布的“最具价值中国品牌”榜单中，伊利连续九年蝉联食品和乳制品行业第一。
• 在Brand Finance发布的“全球最具价值乳品品牌10强”中，伊利连续多年排名首位。
• 在凯度消费者指数《2021年亚洲品牌足迹报告》中，伊利品牌触及消费者超过10亿，连续六年成为消费者选择最多的品牌。

产品矩阵

• 常温白奶：伊利、金典有机奶、舒化等，其中金典是高端代表，占液体乳销售额的约25%。
• 常温酸奶：安慕希，2021年市场份额达53%，产品口味丰富，覆盖多场景。
• 低温酸奶：畅轻、每益添、Joy Day等，畅轻是伊利低温酸奶中销售额最高的品牌。
• 低温鲜奶：金典鲜牛奶、牧场清晨鲜牛奶等，主要在一线及沿海城市推广。
• 奶粉：金领冠、QQ星、欣活、塞纳牧、佳贝艾特等，覆盖全价格带与全年龄段消费者。
• 冷饮：巧乐兹、甄稀、冰工厂等，是伊利重要的收入来源之一。

管理层激励机制

• 伊利管理层稳定性强，潘刚自2002年起担任公司总裁，是公司发展的重要推动力。
• 2019年推出股权激励计划，覆盖高管及核心人员共478人，通过二级市场回购，分五期解除限售，与公司业绩挂钩，激励员工与公司共同成长。

估值与目标价

• 目标价：47.9元人民币，较当前股价36.8元，潜在升幅为30.3%。
• 市盈率（PE）：2023年预测为20倍，2024年为17倍，估值相对合理。
• 市销率（PS）：2023年预测为1.6倍，2024年为1.5倍，显示公司具备良好的投资价值。

结论

伊利凭借强大的品牌影响力、丰富的原奶资源、发达的分销网络和稳定的管理层，持续巩固其在乳制品行业的领先地位。随着健康意识提升和消费升级，伊利在多个品类中仍有较大的增长空间。公司通过产品创新、渠道拓展和外延收购，不断优化产品结构和市场布局，未来增长可期。浦银国际认为伊利具备长期投资价值，给予“买入”评级。