20131112-兴证国际证券-新天绿色能源-00956.HK-大力发展清洁能源_雾霾治理助力成长_29页_4mb

新天绿色能源股份有限公司（0956.HK）研究报告总结

核心内容概览

新天绿色能源股份有限公司（0956.HK）是华北地区领先的清洁能源企业，同时也是河北省天然气市场的领导者和中国十大风电运营商之一。公司业务涵盖天然气分销和风电运营，并在积极拓展清洁能源领域。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为3.28港元，较现价2.83港元有约15.90%的上升空间。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 业务板块：公司主要业务包括天然气分销、风电运营及光伏发电。
• 市场地位：公司在河北省天然气市场占据28%的份额，是河北省最大的天然气分销商和风电运营商。
• 股权结构：公司由河北建投控股，持有57.93%的国有法人股，H股占比为42.07%。

2. 天然气业务

• 业务结构：天然气业务具有垄断性，公司控制中游，拓展下游。
• 市场拓展：2013年上半年零售业务占比达46.8%，天然气销量复合增长15.4%。
• 价格调整：2013年7月天然气价格上调15%，公司可向下游用户转嫁，但毛利率预计下降。
• 管网建设：公司已建成550公里长输管网和410公里城市管网，积极布局新经济区，降低成本。
• 气源多元化：公司正在推进煤层气、LNG、煤制天然气等多气源供应，提升市场竞争力。

3. 风电业务

• 业务增长：风电业务收入占比持续提升，2013年上半年同比增长29%，控股装机容量增长12.07%。
• 运营效率：公司风电可利用率高达97.6%，风电场平均利用小时数达2,290小时，高于行业平均水平。
• 技术改造：公司完成多项技术升级，提升并网能力和运营效率。
• 装机规划：公司计划2015年风电控股装机容量达2.5GW，年均复合增速约25%。
• 政策支持：国家出台的电价补贴政策提升公司盈利能力和现金流。

4. 清洁能源需求

• 环保压力：雾霾天气频发，促使清洁能源需求增长，特别是天然气和风电。
• 政策支持：国家推动清洁能源发展，如提高可再生能源附加费、制定风电发展计划。
• 区域需求：河北作为京畿重地，清洁能源需求迫切，公司具备先发优势。

5. 财务状况

• 稳健发展：公司资产负债率维持在56%-57%，流动比率和利息保障倍数处于安全水平。
• 现金流稳定：天然气和风电业务现金流稳定，有助于公司财务结构优化。
• 融资计划：公司拟增发H股，募集资金约70%用于风电和燃气项目，提升资本结构和运营能力。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2013-2015年公司EPS分别为0.20、0.22、0.28港元。
• 估值方法：采用P/E相对估值法，参考风电和燃气行业平均估值，给予公司未来12个月3.28港元目标价，对应PE为16.0、14.6、11.6倍。
• 同类公司比较：公司估值低于风电行业平均，具有一定的估值优势。

风险提示

• 市场风险：风电项目审批趋严，可能导致装机容量不达预期。
• 系统风险：风资源波动、天气等不可抗力因素可能影响发电小时数。
• 经济风险：经济增速下滑可能导致天然气消费增长不及预期。

结论

新天绿色能源作为清洁能源领域的领先企业，受益于国家政策支持和环保治理需求，具有良好的发展前景。公司通过拓展天然气和风电业务，提升市场份额和盈利能力。当前估值合理，具备增长潜力，故首次给予“买入”评级。