20180601-光大证券-新天绿色能源-00956.HK-投资价值分析报告_风电燃气两翼齐飞_区位优势明显_18页_2mb

新天绿色能源（956.HK）投资价值分析报告总结

核心内容

新天绿色能源是河北省最大的风电运营商和燃气分销商，成立于2010年，并于2010年10月13日在香港联交所主板上市。公司大股东为河北建设投资集团有限责任公司，持股50.5%，其余股东包括GIC、高瓴资本等知名机构投资者。公司主要业务包括风电和天然气业务，其中风电业务是其核心利润驱动因素，天然气业务则受益于“煤改气”政策，销售增长强劲。

主要观点

• 风电业务：公司风电利用小时高于河北省及全国平均水平，风电装机容量持续增长，2017年风电累计控股装机达3.35GW，其中84.1%位于河北省内。风电业务在2016-2017年实现了快速增长，2017年风电利用小时达2,392小时，限电率仅为7.8%。
• 天然气业务：公司拥有运营天然气输配设施和分销渠道，2017年天然气销量达18.79亿立方米，同比增长69%。其中，零售气量增长显著，2017年同比增长175%。公司通过优化应收账款回收机制和拓展非沙河气量，提升了天然气业务的盈利能力。
• 区位优势：公司受益于河北省丰富的风资源及“煤改气”政策推动，同时在京津冀协同发展战略下，清洁能源需求持续上升，公司具备较强的区域竞争优势。
• 投资评级：首次覆盖公司，给予“买入”评级，目标价为HK$3.26，隐含2018年P/E 8x，估值低于港股清洁能源同业均值。

关键信息

装机与销售数据

• 截至2017年底，公司风电累计控股装机达3,348.3MW，其中河北省内2,817MW。
• 公司累计核准未开工项目容量为2,434.6MW，2017年新增核准容量832.1MW。
• 2017年天然气销量达18.79亿立方米，其中批发气量占比58%，零售气量占比37%，CNG售气量占比5%。

政策与市场环境

• 河北省风资源丰富，风电并网容量位列全国第四，利用小时高于全国平均水平。
• “煤改气”政策推动天然气需求增长，2017年公司天然气销量同比增长69%。
• 沙河玻璃厂是公司零售气量的主要客户，2017年贡献66%的零售气量，但对总销售毛差贡献仅为4%。
• 公司持续推进京津冀及周边地区的清洁能源建设，助力大气污染治理。

盈利预测与估值

• 预计2018-2020年公司收入CAGR为19.2%，净利CAGR为14.4%。
• 2018年目标P/E为8x，对应目标价为HK$3.26，高于当前股价（2.76港元）。
• 公司当前估值2018年P/E为6.7x，低于港股清洁能源行业均值（7.4x）。
• 股息率为6%，高于同业平均水平，具有吸引力。

风险提示

• 财务成本上升：融资成本上升50bps可能导致2018年净利下降6%，2019年下降6.8%。
• 风电装机不及预期：若新增装机下调50MW，可能影响净利，但影响较小。
• 利用小时不及预期：若利用小时低于预期5%，将导致2018年净利下降5.9%，2019年下降6.2%。
• 天然气气源紧张：可能影响售气量增长，但对公司净利影响不到10%。
• 下游客户需求不足：若玻璃行业景气度下滑，将影响公司销气量和利润。

估值方法

相对估值

• 公司2018年P/E为6.7x，低于港股清洁能源行业均值（7.4x），估值较低。
• 公司2018年P/B为0.87x，显示其资产估值具有潜力。

绝对估值（DCF）

• 基于DCF模型，公司2018年目标价为HK$3.24，隐含P/E为8x。
• 预计公司2018-2020年收入分别为88.59亿、103.34亿、119.68亿人民币，归属股东净利分别为12.17亿、13.17亿、14.05亿人民币。

业务发展与财务状况

• 公司资产负债率维持在68%-73%之间，净负债比率较高，但公司仍具备良好的偿债能力。
• 2017年公司营收为70.58亿人民币，净利润为9.40亿人民币，EPS为0.25元。
• 公司现金流状况良好，2017年经营活动现金流为26.42亿人民币，净现金流为6.34亿人民币。

投资建议

• 综合相对和绝对估值法，公司目标价为HK$3.26，隐含2018年P/E为8x。
• 公司在风电和天然气业务方面均具备增长潜力，尤其是受益于“煤改气”政策和京津冀协同发展。
• 公司股息率较高，且有推进A股上市计划，估值仍有提升空间。

结论

新天绿色能源凭借其在河北省的区位优势，风电业务的高利用小时及天然气业务的快速增长，具备良好的投资价值。虽然存在一定的风险，但其盈利能力和增长潜力表明公司具有较强的吸引力，故给予“买入”评级。