20230327-天风证券-信义玻璃-00868.HK-22h2浮法盈利水平或触底_深加工业务增长有韧性_4页_680kb

信义玻璃（00868）总结

核心内容

信义玻璃（00868）于2022年全年实现收入257亿港元，同比减少15.5%，归母净利51亿港元，同比减少56%。2022年第二季度（22h2）收入为121亿港元，同比减少28%，环比下降11%；归母净利为18亿港元，同比减少71%，环比下降45%。公司22h2预计派息每股22港仙，全年派息62港仙，对应全年派息率49.1%，按2023年3月25日收盘价计算，股息率约为4.5%。

主要观点

• 22h2浮法玻璃盈利触底：由于地产需求疲软，浮法玻璃价格持续下行并筑底，导致22h2浮法玻璃业务盈利能力显著下滑，但预计其盈利水平已接近底部。
• 深加工业务表现稳健：汽车玻璃业务收入同比增长9%，毛利率稳定在50%左右，显示其在产品组合和客户结构方面的优势；建筑玻璃业务毛利率有所回升，盈利趋于企稳。
• 业务多元化带来增长韧性：公司不仅在浮法玻璃领域占据龙头地位，其深加工业务（汽车玻璃、建筑玻璃）也保持增长势头。同时，公司控股信义光能，布局光伏玻璃及多晶硅项目，具有较高的资产价值和未来增长潜力。
• 盈利预测下调：由于地产需求恢复速度低于预期，公司下调了2023/2024年收入预测至272亿港元/294亿港元，归母净利预测下调至61亿港元/73亿港元，但预计2023-2025年归母净利将保持温和增长。
• 估值与投资建议：当前股价对应2023年PE约为9.3倍，具有较高的价值属性。结合公司高分红、盈利底部弹性、深加工业务龙头优势及光伏资产价值，给予2023年15倍目标PE，目标价调整为22.20港元，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润表现

• 22年全年：收入257亿港元（-15.5%），归母净利51亿港元（-56%）。
• 22h2：收入121亿港元（-28%），归母净利18亿港元（-71%）。
• 分业务收入：
  • 浮法玻璃：22h2收入74亿港元（-28%）。
  • 汽车玻璃：22h2收入31亿港元（+9%）。
  • 建筑玻璃：22h2收入16亿港元（-7%）。

盈利能力分析

• 22h2综合毛利率：28.5%（-22.3pct）。
• 22h2归母净利率：15.1%（-21.5pct）。
• 分业务毛利率：
  • 浮法玻璃：17.1%（-35.5pct）。
  • 汽车玻璃：50.0%（+4.8pct）。
  • 建筑玻璃：38.7%（-9.2pct）。

业务布局与增长潜力

• 公司在浮法玻璃领域具备全球竞争力，产能持续提升，尤其在东南亚市场布局。
• 汽车玻璃与建筑玻璃业务为业内龙头，增长有韧性。
• 控股信义光能，布局光伏玻璃和多晶硅项目，未来增长前景良好。

股息与安全边际

• 公司自2015年以来保持稳定高派息率（约48-50%），提供良好股利回报。
• 22年全年派息率49.1%，对应股息率4.5%，具有较高的安全边际。

估值与评级

• 2023年PE：约9.3倍，价值属性凸显。
• 目标PE：15倍，目标价22.20港元，维持“买入”评级。
• 盈利预测（2023-2025年）：
  • 收入：272亿港元 / 294亿港元 / 313亿港元。
  • 归母净利：61亿港元 / 73亿港元 / 88亿港元。
  • EPS：1.48港元 / 1.78港元 / 2.12港元。

风险提示

• 下游地产需求恢复不及预期。
• 浮法玻璃供给侧调控力度减弱。
• 原材料价格大幅波动。
• 公司战略执行效果低于预期。
• 不同市场估值体系导致估值不准确。

附录：公司经营核心数据

投资评级

基本数据

分析师信息

• 武慧东：分析师，执业证书编号S1110521050002，邮箱wuhuidong@tfzq.com
• 鲍荣富：分析师，执业证书编号S1110520120003，邮箱baorongfu@tfzq.com
• 林晓龙、吴红艳：联系人，邮箱linxiaolong@tfzq.com、wuhongyan@tfzq.com