20211221-天风证券-信义玻璃-00868.HK-浮法低潮期或已渡过_关注联合布局多晶硅前景_3页_581kb

报告摘要

信义玻璃（00868）总结

核心内容

信义玻璃发布2021年度盈利预告，预计21FY归母净利为109至119亿港元，同比增长70%至85%。21H2归母净利预计为55至65亿港元，同比增长3%至21%，中位数为60亿港元，同比增长12%。尽管业绩略低于预期，但主要归因于21H2纯碱、燃料价格上涨及21Q4地产风险事件导致的浮法玻璃价格调整。

主要观点

浮法玻璃需求前景乐观：21H2浮法玻璃均价为140元/重箱，同比增长13%。公司浮法产线变化不大，预计21H2浮法产销量环比小幅增长。尽管原材料价格上涨对冲了部分价格上行的积极影响，但整体单位净利变化不大。
地产风险事件影响缓解：21Q4地产风险事件导致建筑玻璃需求波动，但近期政策层面引导地产行业平稳发展，销售预期边际改善。保障性租赁住房对冲潜在开发投资下行，建筑玻璃需求修复具有持续性。
浮法玻璃价格中枢上移：行业供给端冷修压力较大，需求变化成为影响供需的核心变量。预计后续浮法玻璃价格中枢将逐步上移。
多晶硅布局长期前景值得期待：公司与信义光能成立信义晶硅，拟在云南曲靖建设多晶硅生产厂房，规划年产能6万吨，后续可扩展至20万吨。公司作为主要出资方之一，财务负担较轻，且多晶硅与玻璃产业有相似性，潜在竞争力及财务回报值得重视。
业绩预测小幅下调：考虑到21H2浮法玻璃单位成本上行幅度超预期，公司21-23年归母净利预测下调至115/128/149亿港元，同比增长79%/11%/17%。公司作为浮法玻璃龙头，仍有较大产能提升空间，继续看好其受益于行业周期弱化及价格中枢上移的机会。
估值显著低估：当前股价为17.18港元，对应22年PE仅为5.4x，显著低于可比公司平均水平（12.6x），因此给予12x目标PE，目标价调整为38.18港元，维持“买入”评级。

关键信息

投资布局：与信义光能共同投资信义晶硅，总投资额33亿元，其中信义玻璃最高承担16亿元。
产能规划：信义晶硅在云南曲靖建设多晶硅厂房，先期年产能6万吨，后续可扩展至20万吨。
政府支持：曲靖市政府已同意提供相关政策和行政支持。
财务影响：公司投资对财务负担影响较小，假设分2年分别投资8.0亿元和9.8亿港元，占公司21H1未现金及其等价物比例约13.5%。
盈利测算：在单吨多晶硅净利1.5万元的假设下，6万吨多晶硅项目满产满销可为信义玻璃贡献约6.6亿港元归母净利润，占20FY归母净利润的10.3%。
估值对比：信义玻璃的PE显著低于可比公司，存在估值修复空间。

风险提示

需求低于预期
浮法供给侧调控力度减弱
原材料价格大幅波动
公司战略执行效果低于预期
不同市场估值体系差异可能导致估值不准确
业绩预告为初步测算，具体财务数据以公司公告为准

分析师声明

本报告观点反映了分析师个人看法，与报酬无直接或间接联系。

一般声明

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特别声明

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投资评级声明

股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

基本数据

项目	数据
港股总股本（百万股）	4,027.04
港股总市值（百万港元）	69,184.51
每股净资产（港元）	7.70
资产负债率（%）	39.37
一年内最高/最低（港元）	34.20/17.10

可比公司估值情况

股票代码	公司名称	市值（亿元）	收盘价（港元）	EPS（2020）	EPS（2021E）	EPS（2022E）	P/E（2020）	P/E（2021E）	P/E（2022E）
601636.SH	旗滨集团	464	17.27	0.68	1.79	2.04	25.4	9.6	8.5
000012.SZ	南玻A	217	9.60	0.25	0.76	0.99	37.8	12.6	9.7
600586.SH	金晶科技	131	9.14	0.23	1.19	1.53	39.5	7.7	6.0
3300.HK	中国玻璃	31	1.71	-0.05	0.45	0.58	-30.2	3.1	2.4
3606.HK	福耀玻璃	1,320	38.20	1.00	1.50	1.90	31.3	20.8	16.4
0968.HK	信义光能	1,154	12.98	0.51	0.60	0.76	25.3	21.5	17.2
平均值	-	-	-	-	-	-	21.5	12.6	10.0
中位数	-	-	-	-	-	-	28.4	11.1	9.1
0868.HK	信义玻璃	692	17.18	1.59	2.86	3.18	10.8	6.0	5.4