20220807-天风证券-信义玻璃-00868.HK-22h1浮法盈利水平或处于底部区域_关注需求变化_4页_697kb

信义玻璃（00868）22H1业绩总结

核心内容

信义玻璃于2022年8月7日发布了2022年上半年（22H1）业绩公告，整体表现呈现收入增长疲弱、盈利水平下滑的态势。尽管公司维持了较高的派息比例，但其浮法玻璃业务受地产需求疲软和原材料成本上升影响，盈利能力显著下降。与此同时，汽车玻璃业务在成本上升背景下仍保持盈利增长，建筑玻璃业务也有所下滑但优于浮法玻璃。公司作为全球浮法玻璃龙头，具备较强的资源属性和成本控制能力，同时通过控股信义光能布局光伏与多晶硅业务，展现出多元化的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：22H1公司收入为136亿港元，同比微增0.5%，环比下降19.2%；归母净利为33亿港元，同比大幅下降38.5%，环比下降46.5%。
• 盈利结构：
  • 浮法玻璃收入同比下降4%，毛利率下降21个百分点，反映需求疲弱及价格持续下行。
  • 汽车玻璃收入同比增长14%，毛利率提升1.3个百分点，显示产品结构优化。
  • 建筑玻璃收入同比增长8%，毛利率下降4.2个百分点，盈利下滑幅度低于浮法玻璃。
• 市场前景：浮法玻璃行业盈利水平或已接近底部，地产景气恢复及供给侧调控将是影响后续走势的关键因素。
• 高派息与安全边际：公司维持48.8%的高派息比例，22H1每股股息为40港仙（年化80港仙），当前股息率约为5.1%，显示公司具备较高的分红稳定性与投资安全边际。
• 未来展望：公司计划在印尼建设新生产基地，进一步增强产能和市场竞争力。同时，光伏玻璃和多晶硅布局进展顺利，预计2023年第二季度投产，为公司提供新的增长点。

关键信息

业务表现

盈利能力

盈利预测调整

公司下调了2022-2024年收入及归母净利预测：

EPS预测

估值与评级

• 当前股价：15.76港元
• 目标价格：23.77港元
• 目标PE（2022）：12x
• 当前PE（2022）：8.0x
• 投资评级：买入（维持）

风险提示

• 需求低于预期
• 浮法供给侧调控力度减弱
• 原材料价格大幅波动
• 公司战略执行效果低于预期
• 不同市场估值体系导致估值不准确

估值对比

公司优势

• 行业龙头地位：在浮法玻璃领域具备领先地位，产能持续扩张。
• 一体化布局：原料、原片、深加工全产业链布局，增强成本控制能力。
• 多元化发展：控股全球最大光伏玻璃企业（信义光能），并布局多晶硅业务，未来增长潜力大。
• 高分红策略：长期保持高派息比例，为投资者提供稳定回报。

总结

信义玻璃在2022年上半年面临浮法玻璃需求疲软、价格下行及原材料成本上升的多重压力，导致盈利水平下滑。然而，公司凭借高派息政策和多元化的业务布局，仍具备较高的安全边际和投资价值。随着地产景气逐步恢复及供给侧调控的持续，浮法玻璃盈利或进入底部区域，公司未来增长空间值得期待。当前估值较低，凸显其价值属性，维持“买入”评级。