20260309-国金证券-信义玻璃-00868.HK-国金建材新材料李阳|信义玻璃港股公司深度研究:浮法领先,汽玻加码_15页_2mb

信义玻璃港股公司深度研究总结

核心内容

信义玻璃是全球领先的综合玻璃制造商，深耕玻璃行业三十载，具备浮法玻璃、汽车玻璃、建筑节能玻璃三大核心业务。公司依托成本控制、产品溢价、产能布局及全球化战略，保持在行业中的领先地位。目前公司正处浮法玻璃周期底部，汽车玻璃业务则保持景气，建筑玻璃受地产影响有所承压，但盈利仍较稳定。

主要观点

浮法玻璃业务：周期底部，盈利韧性突出

• 行业周期：浮法玻璃行业经历多轮周期波动，当前行业已接近周期拐点，成本曲线左侧工艺由盈转亏，盈利底部渐近。
• 冷修加速：行业库存偏高，叠加春节累库及中游接货能力有限，预计节后冷修将加速，带来阶段性供需错配机会。
• 成本优势：公司全部采用天然气产线，且拥有自供硅砂及管道直供气模式，单吨成本较天然气法平均成本低10%以上。
• 产品溢价：公司产品在相同区域报价高于同行，主要得益于高品质及品牌效应。
• 产能布局：公司在国内拥有13个玻璃生产基地，覆盖珠三角、长三角、环渤海等主要经济区，降低运输成本。同时，公司已在马来西亚、印尼设立基地，积极拓展海外市场。

汽车玻璃业务：量价齐升，盈利稳定

• 市场份额：公司全球汽车玻璃售后市场（AM）市占率约25%，稳居行业第一。
• 收入增长：2025年汽车玻璃收入68.6亿元，同比增长8.8%，毛利率达54.1%，创历史新高。
• 产品升级：公司持续推动高附加值产品（如ADAS、HUD、全景天窗玻璃）的销量占比提升，带动毛利率增长。
• 产能扩张：截至2024年，公司汽车玻璃产能达2946万片/年，产能布局覆盖中国主要经济带及海外。

建筑玻璃业务：盈利稳定，产品附加值高

• 产品结构：公司主要提供Low-E玻璃、中空玻璃、夹层玻璃等建筑节能产品，广泛应用于地标性建筑。
• 收入表现：2025年建筑玻璃收入24.5亿元，同比下降21.1%，但毛利率仍达28.5%，高于行业平均水平。
• 成本优势：建筑玻璃业务受益于浮法玻璃自供，降低生产成本，同时产品多元化提升附加值。

关键信息

财务表现

• 2025年公司实现收入208.3亿元，归母净利润27.3亿元，分别同比-6.7%/-19.0%。
• 浮法玻璃收入占比55.3%，毛利率18.0%，同比下降0.9pct。
• 汽车玻璃收入占比32.9%，毛利率54.1%，同比增长1.8pct，成为盈利核心支柱。
• 建筑玻璃收入占比11.8%，毛利率28.5%，同比下降3.3pct。

股权结构

• 公司股权高度集中，大股东李贤义持股24.9%，较2015年提升3.6pct。
• 管理层稳定性高，一致行动人包括创始人及多位亲属。

战略布局

• 海外布局：公司已建成马来西亚、印尼基地，2026年将启动沙特基地建设。
• 光伏玻璃：公司为信义光能单一最大股东，持股23.68%，信义光能主营光伏玻璃及光伏发电，2025年光伏玻璃业务营收占比达85.5%。

风险提示

• 地产竣工下滑：地产竣工需求疲软将压制浮法玻璃需求，可能影响公司业绩。
• 冷修进展不及预期：若冷修放缓，可能延缓供给出清，压制价格。
• 汇率波动：公司海外收入占比36%，人民币大幅波动可能影响盈利。
• 原材料价格波动：纯碱及燃料价格上升可能对盈利造成压力。
• 汽车玻璃需求下滑：汽车玻璃业务占公司毛利57%，若需求不及预期，将对公司业绩产生重大影响。

投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

总结

信义玻璃凭借其在浮法玻璃、汽车玻璃及建筑节能玻璃领域的深厚积累与领先优势，在行业周期底部展现出较强的盈利韧性。公司通过天然气产线、自供硅砂、全球化产能布局及高附加值产品策略，有效控制成本并提升市场竞争力。同时，公司对信义光能的战略投资，进一步拓展了其在光伏玻璃领域的影响力。尽管面临地产竣工下滑、冷修进度、汇率波动及原材料价格波动等风险，但其在汽车玻璃业务中的稳定增长及产品溢价能力仍为其提供较强的盈利支撑。